Résumé exécutif

Les opportunités de co-investissement permettent aux gestionnaires de patrimoine d'offrir à leurs clients fortunés un accès direct aux investissements dans des entreprises privées, aux côtés de fonds de capital-risque institutionnels. Ce guide propose des cadres exploitables basés sur les perspectives d' Inovia Capital, qui gère plus de 2,5 milliards de dollars d'actifs sous administration actifs et 1,3 milliard de dollars supplémentaires en co-investissements, de Canaccord Genuity, et de Gestion de patrimoine CI Assante, qui exploitent des programmes de co-investissement efficaces pour les clients en gestion de patrimoine.

Statistiques clés :

• Les investisseurs canadiens n'allouent que 3 % aux actifs alternatifs, contre 40 % pour les investisseurs institutionnels

• Les particuliers fortunés américains (HNW) allouent 50 % aux actifs alternatifs ; les particuliers très fortunés (ultra-HNW) y allouent 76 %

• Le financement mondial par capital-risque a atteint 120,7 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 à travers 7 579 transactions

• Les entreprises privées dont le chiffre d'affaires dépasse 100 millions de dollars sont six fois plus nombreuses que les entreprises publiques aux États-Unis (18 000 contre 3 000)

• Les programmes de co-investissement peuvent générer un TRI net de 25 à 35 %, contre 15 à 20 % pour les fonds de capital-risque standard

Ce que vous apprendrez :

• Les trois composantes essentielles des programmes de co-investissement réussis

• Comment regrouper les capitaux des clients pour atteindre les minimums institutionnels (100 k$-250 k$ par client contre des minimums de 5 M$-25 M$)

• Les cadres opérationnels pour exécuter des transactions dans des fenêtres de 48 à 72 heures

• Stratégies de gestion des risques pour les investissements dans une seule entreprise

• Des solutions technologiques qui réduisent le temps administratif de 70 à 80 %

Qu'est-ce qu'un co-investissement ?

Définition : Un co-investment est un investissement direct dans une entreprise spécifique réalisé par des associés commanditaires (LP) aux côtés, mais non par l'intermédiaire, du fonds de capital-risque principal d'un associé commandité (GP).

Caractéristiques clés :

• Véhicule d'investissement distinct (généralement une entité ad hoc - SPV)

• Frais de gestion réduits ou nuls par rapport aux investissements dans des fonds (généralement 0-0,5 % contre 2 %)

• Intérêt porté (carried interest) inférieur (généralement 5-10 % contre 20 %)

• Exposition à une seule entreprise plutôt qu'à un fonds diversifié

• Conditions identiques ou similaires à celles de l'investissement du fonds principal du GP

• Période de détention typique : 3 à 5 ans pour la phase de croissance, 7 à 10 ans pour la phase de démarrage

Exemple de structure :

Pourquoi les co-investissements sont importants en 2025

La démocratisation des marchés privés

Taille du marché : On estime à 56 billions de dollars le montant des actifs des ménages américains. Si seulement 5 % de cette somme est réallouée vers des investissements privés, cela représente 2,8 billions de dollars de nouveaux capitaux, soit plus que l'ensemble du marché actuel du capital-investissement (2 billions de dollars en décembre 2023).

Écart d'allocation :

• Allocation actuelle des clients de détail canadiens aux actifs alternatifs : 3 %

• Allocation des investisseurs institutionnels : 40 %

• Allocation des particuliers fortunés (HNW) américains : 50 %

• Allocation des particuliers très fortunés (Ultra-HNW) américains : 76 %

Cet écart représente une opportunité pour les gestionnaires de patrimoine.

Pourquoi les clients veulent accéder aux co-investissements

Accès à l'innovation : Les entreprises les plus innovantes restent privées plus longtemps. En voici quelques exemples :

• OpenAI (valorisée à 157 Md$, ayant levé 13 Md$ en 2025)

• SpaceX (valorisée à plus de 180 Md$)

• Starlink (filiale de SpaceX)

• Anthropic (ayant levé 13 Md$ en 2025)

• Stripe (valorisée à plus de 65 Md$)

« La plupart des entreprises innovantes à l'heure actuelle sont encore privées. Tout le monde connaît OpenAI. Les gens utilisent Starlink. Ce sont tous des produits et des entreprises de nature privée, auxquels vous ne pouvez pas accéder sur les marchés traditionnels. »

- Thomas Briere, Canaccord Genuity

Conditions économiques supérieures : Les co-investissements offrent généralement :

• Des frais de gestion de 0 à 0,5 %, contre 2 % pour les fonds

• Un intérêt porté de 5 à 10 %, contre 20 % pour les fonds

• Une exposition directe à des entreprises spécifiques par rapport à une exposition diluée dans un fonds

• Les économies sur les frais peuvent ajouter 3 à 5 % aux rendements annuels

Pourquoi les GP proposent des co-investissements

Accès au capital : Les co-investissements permettent aux GP de :

• Réaliser des investissements plus importants dans des opportunités à forte conviction

• Éviter les limites de concentration dans le fonds principal

• Préserver le capital du fonds pour un plus grand nombre d'entreprises en portefeuille

• Bâtir des relations avec de nouveaux LP potentiels

« Cela nous aide à établir des positions économiques beaucoup plus importantes dans des entreprises à forte conviction. Nous avons maintenant quelques entreprises où nous gérons, avec nos LP, quelques centaines de millions, et cela va bien au-delà de ce que nos fonds peuvent faire par eux-mêmes. »

- Hugues (associé, Inovia Capital)

Alignement stratégique : Les co-investissements renforcent les relations GP-LP en :

• Créant une transparence opérationnelle lors de l'exécution de la transaction

• Offrant aux LP un aperçu en temps réel des capacités du GP

• Démontrant l'engagement du GP par le déploiement de capitaux personnels

• Bâtissant la confiance grâce à une prise de décision collaborative

Le modèle d'agrégation des gestionnaires de patrimoine

L'opportunité client de 2,5 M$ à 25 M$

Le problème : La plupart des opportunités de co-investissement institutionnelles exigent des engagements minimaux de 5 M$ à 25 M$, ce qui exclut les investisseurs individuels disposant d'un actif investissable de 2,5 M$ à 25 M$.

La solution : Les gestionnaires de patrimoine regroupent les capitaux de plusieurs clients pour atteindre les minimums institutionnels tout en permettant une participation individuelle de 100 k$ à 250 k$ par client.

Exemple de calcul :

« L'opportunité s'est présentée à nous lorsque nous avons réalisé qu'en tant que gestionnaires de patrimoine, nous étions capables de prendre cette tranche de 25 millions de dollars US, puis de la répartir au sein de l'ensemble de notre clientèle. Par conséquent, nous sommes en mesure de faire des investissements partiels, ou des investissements solides, à hauteur de 100 ou 250 k$ par client, ce qui rend l'opportunité accessible. »

- Antoine Chaume, Gestion de patrimoine Assante

Avantages du modèle d'agrégation

Pour les clients :

• Accès à des transactions de qualité institutionnelle auparavant inaccessibles

• Diversification adéquate du portefeuille à travers de multiples co-investissements

• Contrôle préalable professionnel et suivi continu

• Rapports consolidés et documents fiscaux uniques

• Exigences de capital individuel moins élevées

Pour les gestionnaires de patrimoine :

• Proposition de valeur différenciée pour l'acquisition de clients

• Augmentation de la part de portefeuille des clients existants

• Fidélisation et satisfaction accrues des clients

• Nouvelles sources de revenus issues des investissements alternatifs

• Avantage concurrentiel par rapport aux conseillers traditionnels

Pour les GP :

• Point de contact unique plutôt que de gérer plus de 50 investisseurs individuels

• Processus de souscription et d'appels de capitaux simplifiés

• Déploiement fiable des capitaux de la part de partenaires engagés

• Accès à un canal de gestion de patrimoine privé en pleine croissance

• Charge administrative réduite

« Ces opportunités ouvrent souvent des portes auprès de particuliers fortunés, à qui l'on apporte une occasion exclusive d'investir dans une entreprise technologique privée en phase de développement avancé. »

- Thomas Briere

Qu'est-ce qui caractérise une excellente opportunité de co-investissement ?

Critères de qualité des entreprises

Entreprises en phase de croissance (70 à 80 % des programmes) :

• Modèle d'affaires éprouvé avec adéquation produit-marché (product-market fit)

• Croissance prévisible du chiffre d'affaires (plus de 30 % d'une année sur l'autre)

• Voie claire vers la rentabilité ou déjà rentable

• Équipe de direction professionnelle

• Période de détention prévue de 3 à 5 ans

• Rendements cibles : 3 à 5 fois le capital investi

Projets audacieux en phase de démarrage (20 à 30 % des programmes) :

• Fondateurs chevronnés ayant déjà réussi des sorties

• Marché potentiel important (plus de 1 Md$)

• Technologie ou modèle d'affaires unique

• Indicateurs de traction initiale solides

• Période de détention prévue de 7 à 10 ans

• Rendements cibles : plus de 10 fois le capital investi

« Nous recherchons des entreprises dont le risque est atténué dans des marchés relativement matures, qui présentent généralement un potentiel de rendement de 3 à 5 fois sur une période de détention similaire de 3 à 5 ans. 90 % de nos co-investissements ont été réalisés dans cette première catégorie d'actifs de croissance matures affichant une croissance prévisible de leur chiffre d'affaires. »

- Hugues Lalancette

Conditions d'investissement à évaluer

Liste de contrôle des conditions essentielles :

✓ Structure des frais :

• Frais de gestion : 0-0,5 % (contre 2 % pour les fonds)

• Intérêt porté (carried interest) : 5-10 % (contre 20 % pour les fonds)

• Pas de strates de frais supplémentaires

✓ Catégorie d'actions :

• Même catégorie que le fonds du GP ou supérieure

• Droits économiques pari passu

• Droits de participation pro-rata lors des cycles futurs

• Clauses de préférence de liquidation standard (actions privilégiées non participantes 1x)

✓ Gouvernance :

• Droits à l'information équivalents à ceux des actionnaires principaux

• Accès aux documents du conseil d'administration (le cas échéant)

• Possibilité d'assister aux assemblées annuelles des actionnaires

• Protocoles de communication clairs avec le GP

✓ Considérations relatives à la liquidité :

• Période de détention prévue alignée sur les besoins des clients

• Stratégie du GP pour fournir de la liquidité (ventes secondaires, offres publiques d'achat)

• Restrictions de transfert et droits de premier refus

• Droits de suite (tag-along) et d'entraînement (drag-along)

Signaux d'alarme à éviter :

• 🚩Plusieurs strates de SPV (SPV de SPV de SPV)

• 🚩Frais combinés dépassant 1 % de gestion + 15 % d'intérêt porté

• 🚩Catégorie d'actions inférieure à celle du fonds du GP

• 🚩Absence de stratégie de liquidité claire

• 🚩Co-investissement minimal du GP aux côtés des LP

Qualité de la relation avec le GP

Caractéristiques essentielles du GP :

Historique de performance :

• Minimum de 3 à 5 ans d'historique opérationnel

• Plusieurs sorties réussies démontrant un processus reproductible

• Solide performance par année de création à travers les cycles de marché

• Rendements dans le premier quartile par rapport aux pairs

Transparence :

• Notes d'investissement détaillées avec modèles financiers

• Partage des résultats complets du contrôle préalable

• Mises à jour régulières sur les entreprises en portefeuille (au minimum trimestrielles)

• Communication ouverte sur les défis et les risques

• Volonté d'évoquer les erreurs et les leçons apprises

Excellence opérationnelle :

• Processus de co-investissement et politiques d'allocation définis

• Souscription et rapports assistés par la technologie

• Équipe expérimentée d'accompagnement du portefeuille

• Voies d'escalade claires pour la résolution des problèmes

• Communication réactive (délai de réponse de 24 à 48 heures)

Esprit de partenariat :

• Considère les LP comme des partenaires à long terme plutôt que comme du capital transactionnel

• Prend en compte les besoins de liquidité des LP lors des décisions de sortie

• Allocation équitable entre tous les LP co-investisseurs

• Partage proactif des opportunités de suivi (follow-on)

• Accès aux équipes de direction des entreprises en portefeuille

« L'une des choses dont nous nous sommes rendu compte, c'est que face à des opportunités vraiment attrayantes et intéressantes, les clients ont tendance à être moins sensibles aux frais. Ainsi, nous veillons de plus en plus à l'alignement, à savoir que, fondamentalement, nos clients se servent en premier, puis les autres ensuite. »

- Antoine Chaume

Bâtir votre processus de co-investissement : étape par étape

Phase 1 : Élaboration de la stratégie (semaines 1-4)

Étape 1 : Définir les critères d'investissement

Rédiger une politique d'investissement couvrant :

Focus sectoriel :

• Cible : 2 à 4 secteurs principaux (par ex., SaaS d'entreprise, technologies de la santé, fintech)

• Justification : Expertise approfondie dans un nombre restreint de secteurs plutôt qu'une connaissance superficielle de plusieurs

Préférence de phase :

• Démarrage (de l'amorçage à la Série A) : Risque plus élevé, rendements supérieurs à 10x, détention de 7 à 10 ans

• Phase de croissance (de la Série B à la phase pré-IPO) : Risque plus faible, rendements de 3 à 5x, détention de 3 à 5 ans

• Définir le pourcentage d'allocation pour chaque phase

Géographie :

• Marchés principaux : Amérique du Nord, Europe, zones d'intérêt spécifiques

• Marchés émergents : Évaluation au cas par cas

Exigences de rendement :

• TRI net cible minimal : 20-25 % pour la croissance, plus de 30 % pour le démarrage

• Tolérance aux pertes : Un maximum de 20 % des transactions peut générer un rendement inférieur à 0,5x

Dimensionnement des positions :

• Investissement minimal : 500 k$-1 M$ (pour l'efficacité opérationnelle)

• Investissement maximal : 5 à 10 % de l'actif total sous gestion du programme de co-investissement

• Maximum par client : 5 à 10 % de leur allocation alternative

Étape 2 : Établir l'infrastructure opérationnelle

Composants requis :

Plateforme technologique :

• Automatisation des documents de souscription

• Traitement des appels de capitaux et des distributions

• Rapports sur le portefeuille et analyses

• Génération de documents fiscaux (feuillets K-1, T5013)

• Intégration avec les systèmes de garde d'actifs (custodian)

Solutions recommandées : Vessel, iCapital, Opto, Moonfare (Remarque : À évaluer en fonction de vos besoins spécifiques)

Cadre juridique :

• Modèles de documents de souscription généraux

• Conventions d'exploitation pour les véhicules collectifs

• Documents d'information pour les communications clients

• Politiques de conformité concernant la pertinence et l'allocation

Personnel :

• Spécialiste dédié aux investissements alternatifs (minimum de 1 ETP pour chaque tranche de 50 M$ d'actifs sous gestion en co-investissement)

• Capacité d'examen juridique et de conformité

• Service client pour répondre aux questions des investisseurs

• Gestionnaire de relations pour les communications avec le GP

Étape 3 : Bâtir des relations avec les GP

Viser 5 à 10 partenariats clés avec des GP :

Activités de développement des relations :

• Assister aux assemblées annuelles des LP et aux événements des entreprises en portefeuille

• Fournir des commentaires constructifs sur les opportunités d'investissement

• Présenter des LP potentiels issus de votre réseau

• Partager des informations sur le marché et des flux de transactions (deal flow)

• Investir dans leurs fonds principaux avant de solliciter des co-investissements

Processus d'évaluation :

• Demander des données sur l'historique des performances (conformes aux normes GIPS si disponibles)

• Effectuer des appels de référence auprès de 3 à 5 LP existants

• Examiner la documentation des fonds et les structures de frais

• Rencontrer l'ensemble de l'équipe d'investissement, pas seulement les professionnels de la levée de fonds

• Visiter les bureaux et observer la dynamique d'équipe

« Il s'agit avant tout de définir les attentes, d'établir la confiance et de communiquer. Certains des LP les plus importants travaillent au coude à coude avec nous. Les plus petits ont tendance à s'en remettre à notre travail de contrôle préalable. »

- Hugues Lalancette

Phase 2 : Exécution de la transaction (calendrier de 48 à 72 heures)

Exemple de calendrier type pour un co-investissement :

Jour 0 (Matin) : Le GP envoie la note d'investissement et propose une participation au co-investissement

Jour 0 (Après-midi) : Le gestionnaire de patrimoine examine l'opportunité

• Évaluer l'adéquation avec les critères d'investissement (30 minutes)

• Examen initial du modèle financier (1 heure)

• Identifier les clients participants sur la base de critères pré-autorisés (1 heure)

Jour 1 : Contrôle préalable et communication avec les clients

• Analyse approfondie de la note d'investissement (2 à 3 heures)

• Appel de questions-réponses avec l'équipe de direction (1 heure)

• Envoi des communications clients aux participants pré-qualifiés (sur la base de modèles)

• Recueillir l'intérêt préliminaire et la capacité financière

Jour 2 (Matin) : Finalisation de l'engagement

• Regrouper les engagements des clients

• Soumettre la demande d'allocation totale au GP

• Confirmer les conditions finales et les exigences en matière de documentation

Jour 2 (Après-midi) : Documentation

• Remplir les documents de souscription via une plateforme électronique

• Rassembler les premiers appels de capitaux ou préparer les instructions de virement

• Confirmer le calendrier de clôture

Jour 3-5 : Clôture

• Examen final de la documentation juridique

• Finalisation des virements de capitaux

• Investissement confirmé et enregistré

Clés d'une exécution rapide :

Cadre de pré-autorisation :

• Les clients pré-approuvent leur participation à des transactions répondant à des critères définis

• Autorisation permanente jusqu'à concurrence de montants spécifiques en dollars

• Le mécanisme d'adhésion (opt-in) ou de retrait (opt-out) automatique réduit le temps de décision

Communications basées sur des modèles :

• Format standard du résumé de l'investissement

• Modèles de présentation des risques

• Standardisation des documents de souscription

Automatisation technologique :

• Collecte de signatures électroniques

• Traitement automatisé des appels de capitaux

• Suivi de statut en temps réel

« Nous avons eu quelques cas où une entreprise lance une offre publique d'achat et où les fonds ou les documents doivent être prêts en 5 jours. Avoir un partenaire comme Vessel aiderait à simplifier ce processus. »

- Thomas Briere

Phase 3 : Gestion continue

Suivi des entreprises en portefeuille :

Réception des informations :

• États financiers trimestriels et présentations du conseil d'administration

• Tableaux de bord mensuels des indicateurs opérationnels

• Notifications d'événements importants (cycles de financement, discussions de fusions-acquisitions, changements de direction)

• États financiers annuels audités

Communication avec le GP :

• Appels de mise à jour trimestriels des LP

• Réunions présentielles semestrielles

• Événements annuels dédiés aux entreprises en portefeuille

• Mises à jour ad hoc pour les développements importants

Rapports clients :

Les rapports trimestriels doivent inclure :

• Mises à jour opérationnelles sur les entreprises en portefeuille

• Modifications de valorisation (sur la base des derniers cycles de financement ou des repères du GP)

• Activité des capitaux (appels et distributions)

• Développements du marché affectant les avoirs

• Perspectives et calendrier de liquidité attendu

Rapports annuels :

• Attribution de performance globale

• Comparaison avec les indices de référence (indices Cambridge Associates, PitchBook)

• Documents fiscaux (feuillets K-1, T5013)

• Analyse de diversification du portefeuille

Fonctionnalités de la plateforme technologique :

• Vue consolidée de l'ensemble des co-investissements

• Suivi des performances par rapport aux indices de référence

• Bibliothèque de documents pour tous les supports d'investissement

• Accès mobile pour les clients

« Le fait d'avoir accès à une plateforme unique qui permet de mettre à jour les informations est, en substance, un élément que nous attendons vraiment avec impatience. »

- Citation d'Antoine Chaume

Phase 4 : Gestion de la liquidité

Voies de sortie :

IPO (Introduction en Bourse) :

• Sortie la plus rentable pour les entreprises prospères

• Période de blocage (lockup) typique : 6 mois après l'IPO

• Peut nécessiter 1 à 2 ans de négociation publique avant d'obtenir une liquidité totale

• Idéal pour les entreprises dont le chiffre d'affaires est supérieur à 500 M$ avec une forte croissance

Fusions et acquisitions (M&A) :

• Liquidité plus rapide qu'une IPO (généralement 3 à 6 mois entre la lettre d'intention et la clôture)

• Peut impliquer des compléments de prix (earn-outs) ou des réinvestissements de capitaux propres (equity rollovers)

• Courant dans les secteurs des logiciels d'entreprise, de la fintech, de la santé

Ventes secondaires :

• Vente d'actions à d'autres investisseurs avant la sortie de l'entreprise

• Tarification typique : 70 à 90 % de la valorisation du dernier cycle de financement

• Le marché secondaire en pleine croissance permet d'obtenir des liquidités plus tôt

• Utile pour les LP dont la situation a changé

Offres d'achat (Tender Offers) :

• L'entreprise ou un investisseur rachète des actions à un prix spécifié

• Permet d'obtenir une liquidité partielle tout en maintenant l'investissement

• Devient plus fréquent pour les entreprises privées matures

Liquidité facilitée par le GP :

• Certains GP gèrent des fonds de continuation qui achètent des actifs de fonds existants

• Permet aux LP de sortir de l'investissement tandis que le GP maintient sa position

• Généralement proposé à la juste valeur marchande sur la base d'une évaluation indépendante

Attentes concernant les délais par étape :

• Investissements d'amorçage/Série A : 7 à 10 ans jusqu'à la liquidité

• Investissements de Série B/C : 5 à 7 ans jusqu'à la liquidité

• Investissements de croissance/pré-IPO : 2 à 4 ans jusqu'à la liquidité

« Travailler avec un GP qui dispose d'une stratégie de sortie ne consistant pas seulement à vous présenter des transactions, mais qui pense également : "Que ferons-nous de SpaceX si sa valorisation continue d'augmenter, ou serons-nous en mesure de fournir des liquidités sur le marché secondaire ?" Je pense que cela est particulièrement important pour les clients de détail, car leur horizon temporel est très différent de celui des institutions. »

- Thomas Briere

Gestion des risques et construction de portefeuille

Comprendre le profil de risque du co-investissement

Principaux risques :

Risque de concentration :

• Exposition à une seule entreprise par rapport à un fonds diversifié

• Risques opérationnels, de marché et d'exécution propres à l'entreprise

• Absence de diversification naturelle au sein de l'investissement

Risque d'illiquidité :

• Périodes de détention de 3 à 10 ans courantes

• Options limitées sur le marché secondaire

• Impossible d'accéder aux capitaux en cas d'urgence ou d'opportunités

Risque de valorisation :

• Les valorisations des entreprises privées peuvent être subjectives

• Fluctuations de l'évaluation au prix du marché (mark-to-market) basées sur les cycles de financement

• Les baisses de valorisation (down rounds) peuvent avoir un impact significatif sur les évaluations

Risque de dépendance vis-à-vis du GP :

• La réussite dépend de l'engagement continu du GP

• Conflits d'intérêts du GP (priorités du fonds par rapport à celles du co-investissement)

• La rotation de l'équipe du GP affecte le soutien apporté au portefeuille

Asymétrie de l'information :

• Moins d'informations que pour les entreprises publiques

• Retards dans les rapports (trimestriels par rapport au temps réel)

• Capacité limitée à vérifier les informations de manière indépendante

Cadre de construction de portefeuille

Structure d'allocation recommandée :

Perspective globale du portefeuille :

Diversification du portefeuille de co-investissement :

Formule de dimensionnement de position :

Stratégies de diversification

Diversification par GP :

• Travailler avec 5 à 10 GP pour éviter la dépendance vis-à-vis d'un seul gestionnaire

• Mélanger des sociétés établies (plus de 1 Md$ d'actifs sous gestion) avec des gestionnaires émergents (100 M$-500 M$ d'actifs sous gestion)

• Combiner des GP généralistes et spécialistes

Diversification sectorielle :

• Cibler 3 à 5 secteurs clés pour lesquels vous avez une forte conviction

• Éviter une concentration supérieure à 40 % dans un seul secteur

• Équilibrer les secteurs défensifs (santé, logiciels d'entreprise) et les secteurs de croissance (consommation, fintech)

Diversification par étape de développement :

• Phase de croissance (Série B+) : 60 à 70 % du portefeuille (risque plus faible, durée plus courte)

• Phase de démarrage (Amorçage-Série A) : 20 à 30 % du portefeuille (risque/rendement plus élevé, durée plus longue)

• Phase pré-IPO/Phase finale : 10 à 20 % du portefeuille (risque le plus faible, liquidité la plus proche)

Diversification par année de création (vintage) :

• Investir sur plusieurs années pour lisser les effets des cycles de marché

• La réalisation de 2 à 4 nouveaux co-investissements par an permet de maintenir la diversification

• Éviter de concentrer les investissements sur une seule année de création (exemple de l'année 2021)

Diversification géographique :

• Principale : Amérique du Nord (60-70 %)

• Secondaire : Europe (20-30 %)

• Opportuniste : Asie, marchés émergents (10-20 %)

Évaluation de la pertinence pour le client

Qualifications minimales du client :

Exigences financières :

• Statut d'investisseur accrédité (Canada : 1 M$ d'actifs financiers ou 5 M$ de valeur nette)

• Actif investissable minimal : 2 M$-3 M$

• Capacité d'allocation alternative : au minimum 400 k$-900 k$

• Matelas de liquidité : Maintenir l'équivalent de 12 à 24 mois de dépenses sous forme d'actifs liquides

Tolérance au risque :

• Score d'évaluation de la tolérance au risque élevé

• Compréhension du potentiel de perte totale

• Acceptation d'une période d'illiquidité de 5 à 10 ans

• Expérience préalable des investissements alternatifs de préférence

Exigences en matière de connaissances :

• Comprendre l'investissement dans les entreprises privées

• Reconnaître l'absence de liquidité et de transparence de la valorisation

• Accepter le risque de concentration lié aux investissements dans une seule entreprise

• Attentes de rendement réalistes (chaque investissement ne réussit pas)

Exemple de questions du questionnaire de pertinence :

1. Quel pourcentage de votre portefeuille peut rester illiquide pendant 5 à 10 ans ?

2. Comment réagiriez-vous si la valeur d'un co-investissement diminuait de 50 % avant de se redresser ?

3. Avez-vous déjà investi dans des entreprises privées, des fonds de capital-risque ou des actifs illiquides similaires ?

4. Avez-vous besoin d'accéder à ce capital pour des dépenses prévues au cours des 7 prochaines années ?

5. Comprenez-vous que les co-investissements peuvent entraîner la perte totale du capital investi ?

Solutions technologiques pour faire évoluer les programmes de co-investissement

Exigences relatives aux plateformes

Fonctionnalités essentielles de la plateforme :

Gestion des souscriptions :

• Collecte de signatures électroniques

• Génération automatisée de documents

• Suivi de la conformité et de la pertinence

• Vérification KYC/AML (connaissance du client / lutte contre le blanchiment d'argent)

• Vérification de l'accréditation des investisseurs

Administration des capitaux :

• Avis d'appels de capitaux automatisés

• Gestion des instructions de virement

• Traitement des distributions

• Rapprochement bancaire

• Prise en charge de plusieurs devises

Rapports sur le portefeuille :

• Vue consolidée du portefeuille de l'ensemble des co-investissements

• Suivi des performances (calculs de TRI, MOIC, DPI)

• Capacités de comparaison avec les indices de référence

• Analyse de scénarios et tests de résistance

• Portail client adapté aux appareils mobiles

Gestion des documents :

• Dépôt centralisé de l'ensemble des documents d'investissement

• Contrôle des versions et pistes d'audit

• Accès sécurisé pour les clients à leurs avoirs spécifiques

• Intégration avec DocuSign, HelloSign pour les signatures électroniques

Déclaration fiscale :

• Génération de feuillets K-1 et T5013

• Suivi du prix de base

• Rapport sur les gains/pertes

• Intégration avec des logiciels de préparation de déclarations fiscales

Outils de communication :

• Communications standardisées destinées aux investisseurs

• Distribution des mises à jour des GP

• Notifications de statut automatisées

• Système de gestion des questions-réponses

Comparaison de la pile technologique

Principales solutions :

Vessel

• Focus : Automatisation de bout en bout du flux de travail de co-investissement

• Idéal pour : Les gestionnaires de patrimoine et les GP qui cherchent à simplifier leurs processus

• Fonctionnalités clés : Exécution rapide des transactions, rapports consolidés, conformité réglementaire

• Intégration : Fonctionne avec la plupart des conservateurs et des systèmes comptables

iCapital Network

• Focus : Marché d'investissements alternatifs et technologie

• Idéal pour : Les grandes sociétés de gestion de patrimoine et les RIA (conseillers en investissement enregistrés)

• Fonctionnalités clés : Plus de 6 000 produits alternatifs, opérations clés en main

• Minimum : Généralement de 100 k$ à 250 k$ par client

Opto Investments

• Focus : Système d'exploitation pour les marchés privés

• Idéal pour : Les family offices et les gestionnaires de patrimoine

• Fonctionnalités clés : Suivi de portefeuille, gestion des capitaux, analyse de performance

• Intégration : Fonctionne avec Addepar, Black Diamond, Orion

Moonfare

• Focus : Plateforme d'accès aux fonds de capital-investissement

• Idéal pour : Les investisseurs individuels et les conseillers qui cherchent à accéder à des fonds

• Fonctionnalités clés : Opportunités de fonds pré-sélectionnées, accès au co-investissement

• Minimum : Minimums types de 50 k€ à 100 k€

AngelList (pour une orientation capital-risque/start-up)

• Focus : Capital-risque et investissement dans les start-ups

• Idéal pour : Les co-investissements de capital-risque en phase de démarrage

• Fonctionnalités clés : Fonds de roulement, syndicats, conditions favorables aux fondateurs

• Communauté : Vaste réseau de business angels et de gestionnaires émergents

Attentes en matière de retour sur investissement (ROI) :

• Réduction de 70 à 80 % du temps administratif par transaction

• Augmentation de 3 à 5 fois du nombre de transactions gérables par une même équipe

• Exécution des transactions 50 % plus rapide (72 heures contre plus de 5 jours)

• Réduction de plus de 90 % des erreurs de documentation

• Le seuil de rentabilité est généralement atteint à partir de 25 M$-50 M$ d'actifs sous gestion en co-investissement

« Par le passé, une ou deux personnes de notre équipe travaillaient à temps plein pendant une ou deux semaines rien que pour remplir les documents administratifs et s'assurer que tout était en ordre. Aujourd'hui, grâce à la technologie et à votre plateforme, c'est vraiment plus simple. Si cela me facilite la vie, cela vous facilite la vie, ainsi qu'à celle du GP. »

- Antoine Chaume

Considérations réglementaires et conformité

Cadre réglementaire canadien

Régulateurs applicables :

• OCRCVM (Organisme canadien de réglementation des investissements) - successeur de l'OCRI

• Commissions provinciales des valeurs mobilières (par ex., l'AMF au Québec, l'OSC en Ontario)

• CANAFE pour les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et de connaissance du client (AML/KYC)

Principales exigences réglementaires :

Dispenses de prospectus :

• La plupart des co-investissements font appel à la dispense pour investisseurs accrédités

• Définition de l'investisseur accrédité (Canada) :

Obligations d'information sur le client (KYC) :

• Documenter le niveau de connaissances financières et la compréhension de l'investisseur

• Évaluer la capacité financière à réaliser des investissements illiquides

• Évaluer l'alignement de la tolérance au risque

• Suivi continu de la pertinence des investissements

Exigences de connaissance du produit (KYP) :

• Comprendre la structure et les conditions du co-investissement

• Documenter le processus de contrôle préalable

• Conserver les documents de justification de l'investissement

• Se tenir au courant des développements des entreprises en portefeuille

Obligations d'information :

• Explication claire des risques (concentration, illiquidité, valorisation)

• Information sur les frais (toutes les strates de frais doivent être transparentes)

• Déclaration des conflits d'intérêts

• Présentation des performances (interdiction de sélectionner uniquement les transactions réussies)

Conformité continue

Liste de contrôle annuelle de la conformité :

✓ Examiner et mettre à jour la documentation du programme de co-investissement

✓ Évaluer le maintien de la pertinence pour tous les clients participants

✓ Documenter les décisions d'allocation pour les transactions faisant l'objet d'une sursouscription

✓ Vérifier l'exactitude des informations sur les frais

✓ Mettre à jour les informations sur les risques en cas de changements importants

✓ Tenir à jour les dossiers de contrôle préalable du GP

✓ Organiser des formations de conformité pour le personnel

✓ Faire appel à un consultant externe en conformité pour auditer le programme

Défis courants et solutions

Défi 1 : Vitesse d'exécution

Problème : Les GP imposent souvent des fenêtres de décision de 48 à 72 heures, ce qui complique la réalisation du contrôle préalable, la communication avec les clients et la collecte des engagements.

Solutions :

Cadre de pré-autorisation :

• Établir une autorisation permanente de la part des clients qualifiés

• Définir des critères d'approbation automatique (par ex., GP, étape, secteur, taille)

• Les clients adhèrent au programme avec des montants d'allocation prédéfinis

• Réduit le temps de décision de plusieurs jours à quelques heures

Processus basé sur des modèles :

• Format standardisé pour le résumé de l'investissement

• Informations sur les risques pré-approuvées

• Conventions de souscription générales avec des modifications minimales spécifiques à la transaction

• Génération automatisée de documents

Outils technologiques :

• Plateformes de signature électronique (DocuSign, Vessel)

• Systèmes de notification automatisés

• Examen et approbation sur mobile

• Tableaux de bord de suivi en temps réel

Résultats : Les entreprises qui déploient ces solutions font part de temps d'exécution 60 à 70 % plus rapides.

Défi 2 : Contraintes de ressources pour le contrôle préalable

Problème : Les équipes de gestion de patrimoine manquent de ressources pour mener un contrôle préalable de qualité institutionnelle sur chaque opportunité.

Solutions :

Approche de contrôle préalable par niveaux :

Niveau 1 (GP de confiance + transaction standard) :

• S'appuyer principalement sur le travail de contrôle préalable du GP

• Concentrer l'examen sur l'adéquation avec les critères d'investissement

• Liste de contrôle standard pour l'évaluation des risques

• Temps d'investissement total de 2 à 4 heures

Niveau 2 (Nouveau GP ou position importante) :

• Examiner en détail la note d'investissement du GP

• Participer à une séance de questions-réponses avec la direction

• Passer des appels de référence auprès d'un ou deux clients

• Vérifier les hypothèses clés du modèle financier

• Temps d'investissement total de 8 à 12 heures

Niveau 3 (Structure inhabituelle ou risque le plus élevé) :

• Contrôle préalable indépendant et complet

• Faire appel à des experts sectoriels tiers

• Analyse concurrentielle détaillée

• Multiples interactions avec l'équipe de direction

• Examen juridique de l'ensemble des documents de la transaction

• Temps d'investissement total de 20 à plus de 40 heures

Exploitation des relations :

• Bâtir des relations approfondies avec 5 à 10 GP de confiance

• Le GP partage l'intégralité du produit de son contrôle préalable

• Possibilité de poser des questions et d'obtenir des réponses détaillées

• Confiance établie à travers de multiples transactions réussies

Approche collaborative :

• S'associer avec d'autres gestionnaires de patrimoine sur les opportunités importantes

• Partager le travail et les coûts de contrôle préalable

• Exploiter l'expertise sectorielle de chaque entreprise

• Unir ses forces pour obtenir de meilleures conditions et un meilleur accès auprès du GP

Défi 3 : Communication et éducation des clients

Problème : Les co-investissements sont des produits complexes nécessitant une éducation importante des clients, en particulier pour ceux qui investissent pour la première fois dans des actifs alternatifs.

Solutions :

Programme d'éducation structuré :

Niveau 1 : Éducation générale sur les investissements alternatifs

• Webinaires trimestriels sur les tendances des marchés privés

• Guides écrits expliquant les caractéristiques des catégories d'actifs

• Études de cas d'investissements réussis et infructueux

• Comparaison avec l'investissement sur les marchés publics

Niveau 2 : Formation spécifique au co-investissement

• Explication détaillée de la structure du co-investment

• Présentation du profil de risque et de rendement

• Attentes relatives au calendrier de liquidité

• Implications fiscales et rapports

• Séances de questions-réponses pour répondre aux préoccupations courantes

Niveau 3 : Communications spécifiques à la transaction

• Résumé concis de l'investissement (2-3 pages)

• Mise à jour vidéo de la part du GP (si disponible)

• Facteurs de risque propres à l'opportunité

• Calendrier et processus attendus

• Prochaines étapes claires et date limite de décision

Bonnes pratiques de communication :

• Utiliser un langage simple, éviter le jargon

• Se concentrer sur « pourquoi cela vous concerne »

• Fournir du contexte (tendances du marché, transactions comparables)

• Faire preuve de transparence sur les risques et les limites

• Fixer des attentes réalistes en matière de rendements et de délais

• Documenter toutes les communications à des fins de conformité

Bibliothèque de modèles :

• Présentation d'introduction du programme

• Modèle de déclaration de politique d'investissement

• Modèle d'e-mail d'annonce de transaction

• Modèle de mise à jour trimestrielle du portefeuille

• Modèle de résumé de déclaration fiscale annuelle

Défi 4 : Rapports sur le portefeuille et valorisation

Problème : Les valorisations des entreprises privées sont subjectives, signalées avec des retards et difficiles à regrouper à travers de multiples investissements.

Solutions :

Méthodologie de valorisation :

Hiérarchie de la juste valeur :

1. Cycle de financement récent (les 6 derniers mois) : Utiliser le prix du dernier cycle

2. Transactions de fusions-acquisitions comparables récentes : Appliquer des multiples pertinents aux indicateurs de l'entreprise

3. Repère du GP : Accepter la valorisation trimestrielle du GP si elle est étayée par une méthodologie

4. Valorisation obsolète (supérieure à 1 an) : Appliquer une décote pour tenir compte de l'incertitude accrue

Information des clients : Communiquer clairement aux clients les limites des valorisations

• « Les valorisations reflètent le cycle de financement le plus récent et peuvent ne pas représenter le prix de vente réel »

• « Les valorisations des entreprises privées sont des estimations et peuvent différer considérablement de la réalisation finale »

Fréquence et contenu des rapports :

Rapports trimestriels :

• Résumé du portefeuille avec les valorisations actuelles

• Nouveaux investissements et sorties au cours du trimestre

• Activité des capitaux (appels et distributions)

• Développements importants des entreprises en portefeuille

• Commentaires et perspectives sur le marché

Rapports annuels :

• Examen complet des performances (TRI, MOIC, DPI)

• Comparaison avec les indices de référence (indice Cambridge Associates VC)

• Top 5 des meilleures et des moins bonnes performances

• Analyses approfondies des entreprises en portefeuille (3 à 5 entreprises)

• Documents fiscaux (feuillets K-1, T5013)

Solutions technologiques :

• Plateformes qui regroupent les données de plusieurs GP

• Mises à jour automatisées de la valorisation à partir des rapports des GP

• Intégration d'indices de référence pour le contexte

• Tableaux de bord accessibles sur mobile pour les clients

Défi 5 : Gérer les attentes des clients pendant les baisses de marché

Problème : Les valorisations sur les marchés privés peuvent chuter considérablement lors des replis du marché, provoquant de l'anxiété chez les clients et des pressions de rachat.

Solutions :

Stratégie de communication proactive :

Avant les baisses de marché :

• Faire comprendre que la volatilité est un phénomène normal

• Partager des exemples historiques de baisses de valorisation (drawdowns)

• Expliquer l'effet de décalage des valorisations sur les marchés privés

• Mettre l'accent sur l'horizon d'investissement à long terme

• Documenter la compréhension et l'acceptation du client

Pendant les baisses de marché :

• Augmenter la fréquence des communications (mensuelle plutôt que trimestrielle)

• Fournir du contexte sur les conditions de marché

• Mettre en avant les entreprises en portefeuille qui s'en sortent bien malgré l'environnement

• Rappeler aux clients le caractère illiquide des actifs (pas de possibilité de vente de panique)

• Partager la perspective et les projets du GP

Après une baisse des valorisations :

• Explication transparente des changements de valorisation

• Détail par entreprise en portefeuille

• Comparaison avec les comparables des marchés publics

• Mettre l'accent sur le caractère non réalisé des évaluations (marks)

• Se concentrer sur les progrès opérationnels plutôt que sur la valorisation

Cadrage des perspectives :

• Présenter les modèles de reprise historiques

• Souligner que les meilleures années de création investissent souvent pendant les périodes de baisse

• Noter que la période de conservation forcée évite de concrétiser les pertes

• Rappeler le principe de diversification à travers le portefeuille

« La plupart de nos clients sont des entrepreneurs technologiques, ou des entrepreneurs de la technologie et de l'immobilier. Ce que nous essayons de réaliser pour eux, c'est la diversification. Pour nous, prendre du recul et travailler avec des gestionnaires extraordinaires – dotés d'un excellent historique de performance – nous aide vraiment à diversifier le portefeuille. »

- Antoine Chaume

Mesure de la performance et benchmarking

Mesures de performance clés

Taux de rendement interne (TRI) :

• Rendement pondéré dans le temps qui tient compte du calendrier des flux de trésorerie

• Norme de l'industrie pour la performance sur les marchés privés

• Plages cibles :

Exemple de calcul :

Multiple sur capital investi (MOIC) :

• Valeur totale divisée par le capital total investi

• Facile à comprendre, ne tient pas compte du calendrier

• Plages cibles :

Exemple de calcul :

Distributions par rapport au capital libéré (DPI) :

• Liquidités retournées divisées par le capital total investi

• Mesure les liquidités réelles, et non les gains sur papier

• Cible : DPI supérieur à 1,0x sous 5 à 7 ans

Valeur résiduelle par rapport au capital libéré (RVPI) :

• Valeur actuelle des avoirs restants divisée par le capital investi

• Mesure la valeur non réalisée

• Valeur totale par rapport au capital libéré (TVPI) = DPI + RVPI

Comparaison avec les indices de référence

Indices de référence pertinents :

Indice US Venture Capital de Cambridge Associates :

• Indice de capital-risque le plus largement utilisé

• Rendements regroupés de plus de 1 500 fonds de capital-risque

• Mis à jour trimestriellement

• Segmenté par année de création et taille du fonds

Indices de référence PitchBook :

• Indices détaillés par secteur, étape de développement, géographie

• Mis à jour trimestriellement

• Comprend des données spécifiques au co-investissement

Indice Preqin Private Capital :

• Indices de référence pour les marchés privés mondiaux

• Comprend des données sur les distributions et les valorisations

• Groupes de pairs personnalisables

Cadre de comparaison :

Analyse d'attribution

Comprendre les moteurs de la performance :

Impact des frais :

• Frais de co-investissement : 0,5 % de gestion + 10 % d'intérêt porté

• Frais des fonds standards : 2 % de gestion + 20 % d'intérêt porté

• Économies de frais : environ 3 à 4 % par an sur les rendements

Effet de sélection :

• Co-investissements dans les transactions pour lesquelles le GP a la plus forte conviction

• Possibilité de laisser de côté les opportunités moins attrayantes

• Rendements améliorés grâce à une participation sélective

Effet de concentration :

• L'exposition à une seule entreprise amplifie à la fois les gains et les pertes

• Les investissements gagnants ont un impact disproportionné (par rapport à un fonds diversifié)

• Volatilité plus élevée, mais rendements potentiellement supérieurs

Effet de calendrier (timing) :

• Déploiement des co-investissements dans des conditions de marché favorables

• Évitement pendant les périodes de surchauffe

• Capacité d'anticipation du marché du GP et du LP

Exemple d'attribution :

Bonnes pratiques pour les rapports

Les rapports de performance destinés aux clients doivent inclure :

Page de résumé :

• Valeur totale du portefeuille de co-investissement

• Rendements depuis le début de l'année et depuis l'origine (TRI, MOIC, DPI)

• Comparaison avec les indices de référence et mise en contexte

• Nombre de participations et indicateurs de diversification

Participations au portefeuille :

• Nom de l'entreprise, secteur, étape de développement

• Date d'investissement et montant investi

• Valorisation actuelle et gains/pertes non réalisés

• Développements récents et perspectives

Résumé de l'activité :

• Nouveaux investissements réalisés

• Distributions reçues

• Appels de capitaux financés

• Sorties et réalisations

Perspectives d'avenir :

• Événements de liquidité attendus à court terme

• Appels de capitaux anticipés

• Jalons à venir pour les entreprises en portefeuille

Annexes :

• Notes détaillées sur la méthodologie

• Définitions des indices de référence

• Informations sur les risques

• Glossaire des termes

Fréquence :

• Mises à jour simplifiées : Trimestrielle

• Rapports complets : Annuelle

• Notifications d'événements importants : Au fur et à mesure qu'ils se produisent

L'avenir de l'accès au co-investissement (2025 et au-delà)

Projections de taille du marché

État actuel (2025) :

• Actifs de capital-investissement : 2 billions de dollars (Cambridge Associates)

• Actifs de crédit privé : 2 billions de dollars (Preqin)

• Actifs des ménages américains : 56 billions de dollars

• Allocation actuelle des ménages aux marchés privés : 2-3 %

Croissance projetée (2025-2030) :

• Actifs sous gestion des marchés privés : 6-8 billions de dollars (+200-300 %)

• Cible d'allocation des ménages : 5-10 % des portefeuilles

• Nouveaux capitaux issus des ménages : 2,8-5,6 billions de dollars

• Taux de croissance annuel : 15-20 % pour les 5 prochaines années

Moteurs :

• Changements réglementaires permettant un accès plus large

• Plateformes technologiques réduisant les frictions

• Transfert de richesse générationnel (30 billions de dollars transmis aux millennials d'ici 2030)

• Poursuite de la tendance à la privatisation (moins de sociétés cotées en bourse)

Perturbation technologique

Technologies émergentes :

Sourcing de transactions assisté par l'IA :

• L'apprentissage automatique identifie les opportunités d'investissement avant les annonces publiques

• Le traitement automatique du langage naturel analyse l'actualité, les dépôts et les signaux du marché

• Des modèles prédictifs évaluent la qualité et l'adéquation des transactions

• Les GP et les LP obtiennent un avantage concurrentiel grâce à un accès plus précoce

Blockchain et tokenisation :

• Les jetons de sécurité (security tokens) représentent des participations fractionnaires de co-investissement

• Les contrats intelligents (smart contracts) automatisent les appels de capitaux et les distributions

• Les transactions secondaires sur les plateformes d'échange numériques augmentent la liquidité

• Des minimums plus bas permettent une participation plus large (10 k$-25 k$ contre plus de 100 k$)

Contrôle préalable automatisé :

• Les agents d'IA effectuent une analyse préliminaire de l'entreprise

• Validation automatisée du modèle financier

• Analyse des sentiments des avis des clients et des commentaires des employés

• Cartographie du paysage concurrentiel

• Réduit le temps de contrôle préalable de 60 à 70 %

Analyses de portefeuille avancées :

• Tableaux de bord de performance en temps réel (pas de retards trimestriels)

• Modélisation prédictive de sortie en fonction des conditions de marché

• Analyse de scénarios et tests de résistance

• Perspectives personnalisées basées sur les portefeuilles des clients

La démocratisation se poursuit

Élargir l'accessibilité :

Minimums plus bas :

• Actuel : 100 k$-250 k$ en moyenne

• 2026-2027 : 50 k$-100 k$ devenant la norme

• 2028-2030 : 10 k$-25 k$ possibles grâce à la tokenisation

• Permet la participation d'une clientèle aisée de masse (pas seulement les HNW)

Structures simplifiées :

• Les fonds permanents (evergreen) remplacent les structures fermées traditionnelles

• Fenêtres de liquidité trimestrielles (contre un blocage pour toute la durée)

• Portefeuilles de co-investissements auto-diversifiés

• Approche de type « fonds indiciel » pour le co-investissement

Finance intégrée :

• Accès au co-investissement intégré aux plateformes de gestion de patrimoine numériques (Wealthsimple, Betterment)

• Les robots-conseillers proposent une exposition aux marchés privés

• Intégration des régimes de retraite et d'épargne

• Offres de GP directes aux consommateurs

« Cet espace se démocratise un peu plus chaque mois. Vous pouvez même regarder aujourd'hui du côté de Wealthsimple, qui est une très bonne plateforme plutôt utilisée par un public jeune. Certains de ces investissements sont désormais proposés sur ce type de plateforme. »

- Thomas Briere

Points clés à retenir

Facteurs de réussite essentiels

Pour les gestionnaires de patrimoine qui bâtissent des programmes de co-investissement :

1. Commencer par la stratégie : Définir des critères d'investissement clairs avant d'évaluer les opportunités

2. Bâtir d'abord l'infrastructure : Déployer la technologie et les processus avant d'accepter des transactions

3. Se concentrer sur les relations : Des partenariats approfondis avec 5 à 10 GP valent mieux que des relations superficielles avec 50 GP

4. Éduquer les clients en profondeur : Fixer des attentes réalistes concernant les rendements, les risques et les délais

5. Maintenir la discipline : Laisser de côté les transactions qui ne correspondent pas aux critères, même si elles sont attrayantes

6. Faire évoluer le programme de manière réfléchie : Maîtriser 2 à 3 transactions avant d'étendre l'activité à plus de 10 transactions par an

7. Miser sur la technologie : Automatiser les tâches opérationnelles pour se concentrer sur les décisions d'investissement

8. Tout documenter : La documentation relative à la conformité et à la pertinence protège l'entreprise et les clients

Pour les GP qui cherchent à s'engager auprès des gestionnaires de patrimoine :

1. Comprendre leurs contraintes : Les gestionnaires de patrimoine disposent de calendriers et de ressources différents de ceux des institutions

2. Proposer des solutions clés en main : Faciliter le processus grâce à des documents standardisés et des processus clairs

3. Permettre une exécution rapide : Soutenir des fenêtres de décision de 48 à 72 heures avec des informations complètes fournies d'emblée

4. Communiquer de manière proactive : Les mises à jour régulières réduisent la charge de travail et renforcent les relations

5. Prendre en compte leurs clients : Structurer des conditions et des calendriers adaptés aux investisseurs de détail

6. Miser sur la technologie : Utiliser des plateformes qui simplifient la souscription et les rapports

7. Faire preuve de transparence : Partager ouvertement les bonnes nouvelles comme les difficultés

8. Créer des options de liquidité : Reconnaître que les LP de détail ont besoin d'horizons plus courts que les institutions

Conclusion

L'accès au co-investissement représente un changement fondamental dans la manière dont les gestionnaires de patrimoine servent leurs clients fortunés. Ce qui était autrefois l'apanage des investisseurs institutionnels et des très grandes fortunes est désormais accessible aux familles aisées grâce à des structures de capital regroupé et des plateformes technologiques.

L'opportunité de marché est évidente :

• 56 billions de dollars d'actifs des ménages, avec seulement 2 à 3 % alloués aux actifs alternatifs

• 18 000 entreprises privées de plus de 100 M$ de chiffre d'affaires aux États-Unis, contre 3 000 entreprises publiques

• Économies de frais de 3 à 4 % par an par rapport aux structures de fonds traditionnelles

• Demande des clients stimulée par le désir de détenir des entreprises innovantes comme OpenAI, SpaceX et Anthropic

Le succès exige une conception intentionnelle :

• Une stratégie d'investissement claire et des critères documentés

• Des relations approfondies avec des partenaires GP de confiance

• Une infrastructure opérationnelle et une technologie solides

• Une éducation approfondie des clients et la définition d'attentes claires

• Une construction de portefeuille et une gestion des risques disciplinées

• La conformité réglementaire et des politiques d'allocation équitables

C'est le moment d'agir :

• Les marchés privés professionnalisent l'accès pour les clients de détail

• Les plateformes technologiques éliminent les frictions traditionnelles

• Les GP recherchent activement des partenariats avec les gestionnaires de patrimoine

• Les premiers acteurs à se lancer s'assurent des avantages concurrentiels

• Les gestionnaires de patrimoine pionniers bâtissent leur réputation et leurs historiques de performance

Les gestionnaires de patrimoine qui réussissent à bâtir des programmes de co-investissement aujourd'hui définiront les normes de l'industrie pour la prochaine décennie. Ceux qui attendent risquent de perdre des clients au profit de concurrents offrant un meilleur accès aux investissements alternatifs.

« Il y a une immense vague de richesse privée qui se dirige vers les catégories d'actifs privés. On parle de 3 billions de dollars, ce qui représente environ un cinquième de l'actif sous gestion du capital-investissement, et ce chiffre devrait doubler au cours des 5 prochaines années. »

- Hugues Lalancette

La démocratisation de l'accès au co-investissement n'est pas une perspective d'avenir : elle est déjà là. La question est de savoir si votre cabinet mènera cette transformation ou s'il se laissera distancer.

À propos de Vessel

Vessel est le premier système d'exploitation alimenté par l'IA destiné aux gestionnaires de fonds de capital-risque, modernisant chaque point de contact du cycle de vie GP-LP, de la levée de fonds aux rapports en passant par l'engagement continu des investisseurs. Grâce à des flux de travail de co-investissement et de levée de fonds intégrés, Vessel remplace les outils disparates par une plateforme de bout en bout unique qui permet de gérer votre fonds de manière plus rapide, plus propre et plus transparente. Les équipes qui utilisent Vessel réduisent généralement la charge administrative des relations avec les investisseurs de 70 à 80 %, libérant ainsi du temps pour les associés afin qu'ils se concentrent sur les transactions et les relations avec les LP.

Découvrez comment Vessel peut vous aider à lancer ou à développer votre programme de co-investissement : Demandez une démonstration !

Ressources supplémentaires

Recherche sectorielle :

• Cambridge Associates : Perspectives 2025 : Capital-investissement et capital-risque

• KPMG : Rapport Venture Pulse Q3 2025 – Tendances mondiales

• Bain & Company : Perspectives mondiales sur le capital-risque

• Preqin : Revue trimestrielle du capital privé

• PitchBook : Indices de référence des marchés privés

Ressources réglementaires :

• Lignes directrices sur les investissements alternatifs de l'Organisme canadien de réglementation des investissements (OCRI)

• Exigences relatives aux investisseurs accrédités de la Commission des valeurs mobilières de l'Ontario (OSC)

• Dispenses de prospectus de l'Autorité des marchés financiers (AMF)

Contenu éducatif :

• Ressources sectorielles de la National Venture Capital Association (NVCA)

• Bonnes pratiques de l'Institutional Limited Partners Association (ILPA)

Version du document : 1.0

Dernière mise à jour : Décembre 2025

Public cible : Associés commandités (GP), associés commanditaires (LP), conseillers en patrimoine, investisseurs en capital-risque

Définitions et glossaire

Investisseur accrédité : Particulier répondant à des seuils spécifiques de revenus (plus de 200 k$ par an) ou de valeur nette (plus de 1 M$ d'actifs financiers au Canada) l'autorisant à investir dans des titres privés.

Intérêt porté (Carried Interest / Carry) : Pourcentage des bénéfices d'investissement versé aux associés commandités à titre de rémunération basée sur la performance, généralement de 20 % pour les fonds et de 5 à 10 % pour les co-investissements.

Co-investissement : Investissement direct dans une entreprise spécifique réalisé par des associés commanditaires aux côtés du fonds principal d'un associé commandité, généralement par le biais d'un véhicule distinct avec des frais réduits.

DPI (Distributions par rapport au capital libéré) : Ratio des distributions de liquidités reçues divisé par le capital total investi, mesurant les rendements réels réalisés.

Associé commandité (General Partner / GP) : Gestionnaire actif d'un fonds de capital-risque ou de capital-investissement responsable de la recherche de transactions, de la prise de décisions d'investissement et de la gestion des entreprises en portefeuille.

TRI (Taux de rendement interne) : Rendement annuel pondéré dans le temps qui tient compte du calendrier de tous les flux de trésorerie (investissements et distributions).

Associé commanditaire (Limited Partner / LP) : Investisseur passif dans un fonds de capital-risque ou de capital-investissement qui apporte des capitaux mais ne participe pas aux décisions de gestion.

MOIC (Multiple sur capital investi) : Valeur totale (réalisée et non réalisée) divisée par le capital total investi, mesurant le rendement brut sans tenir compte du calendrier.

Pari Passu : Expression latine signifiant « sur un pied d'égalité », indiquant que les co-investisseurs bénéficient des mêmes conditions économiques et des mêmes droits que le fonds principal de l'associé commandité.

SPV (Special Purpose Vehicle / Véhicule ad hoc) : Entité juridique créée pour une transaction de co-investissement spécifique, permettant à plusieurs investisseurs de regrouper leurs capitaux pour investir ensemble.

TVPI (Valeur totale par rapport au capital libéré) : Somme de DPI et de RVPI, représentant la valeur totale (liquidités réalisées plus avoirs non réalisés) divisée par le capital total investi.

Année de création (Vintage Year) : Année au cours de laquelle un fonds réalise son premier investissement, utilisée pour comparer les performances de fonds d'âge similaire.

Foire aux questions (FAQ)

Q : Quel est le montant minimal d'investissement pour les opportunités de co-investissement ?

R : Les minimums de co-investissement institutionnels varient généralement de 5 M$ à 25 M$ par transaction. Cependant, les gestionnaires de patrimoine peuvent regrouper les capitaux de leurs clients pour atteindre ces minimums, permettant ainsi à des clients individuels de participer avec des investissements d'un montant minimal de 100 k$ à 250 k$. Le minimum optimal pour les clients individuels est de 100 k$ à 150 k$ afin d'assurer une diversification adéquate du portefeuille (un minimum de 8 à 12 positions est recommandé).

Q : Pendant combien de temps mes capitaux seront-ils bloqués dans un co-investissement ?

R : Les périodes de détention prévues varient selon l'étape de développement de l'entreprise :

• Phase de démarrage (de l'amorçage à la Série A) : 7 à 10 ans

• Phase de croissance (Série B/C) : 5 à 7 ans

• Phase avancée (Série D+ / Pré-IPO) : 2 à 4 ans

• Investissements secondaires : 1 à 3 ans restants

Les délais réels dépendent des performances de l'entreprise et des opportunités de sortie. Les marchés secondaires offrent des options de liquidité avant la sortie de l'entreprise, généralement à hauteur de 70 à 90 % de la valorisation du dernier cycle de financement.

Q : Quels frais dois-je payer sur les co-investissements par rapport aux fonds de capital-risque traditionnels ?

R : Comparaison des frais :

Fonds de capital-risque traditionnel :

• Frais de gestion : 2,0 % du capital engagé (les 5 premières années), puis 2,0 % du capital investi

• Intérêt porté (carried interest) : 20 % des bénéfices au-delà du taux critique (hurdle rate)

• Poids total des frais : environ 6 à 8 % sur la durée de vie du fonds

Co-investissement :

• Frais de gestion : 0-0,5 % du capital investi

• Intérêt porté (carried interest) : 5 à 10 % des bénéfices (souvent nuls)

• Poids total des frais : environ 1 à 2 % sur la période de détention

Les économies de frais se traduisent par des rendements annuels supérieurs d'environ 3 à 4 % sur les co-investissements par rapport aux fonds, à performance sous-jacente similaire.

Q : Comment puis-je m'assurer de la légitimité d'une opportunité de co-investissement ?

R : Vérifiez la légitimité de l'opportunité par les moyens suivants :

✅ Vérification de l'historique du GP (vérifiez les rendements conformes aux normes GIPS si disponibles)

✅ Appels de référence auprès de LP existants

✅ Vérification que le GP gère des capitaux institutionnels (plus de 100 M$ d'actifs sous gestion)

✅ Examen de la documentation du fonds du GP et de ses dépôts réglementaires

✅ Vérification des antécédents des principaux membres de l'équipe du GP

✅ Examen juridique des documents d'investissement

✅ Évaluation indépendante de l'entreprise (dans la mesure du possible)

Signaux d'alarme :

❌ Le GP n'a pas d'historique de performance établi ou de rendements vérifiables

❌ Pression pour investir immédiatement sans laisser le temps du contrôle préalable

❌ Rendements garantis ou absence d'informations sur les risques

❌ Plusieurs strates de frais non clairement divulguées

❌ Le GP refuse de fournir des informations détaillées

❌ Aucun autre investisseur institutionnel ne participe

Q : Quels rendements dois-je attendre des co-investissements ?

R : Les plages de TRI net cibles par stratégie sont les suivantes :

• Co-investissements de capital-risque : TRI de 25 à 35 % (mais forte variance)

• Co-investissements en capital-croissance : TRI de 20 à 28 %

• Co-investissements de rachat (buyout) : TRI de 18 à 25 %

Ces cibles reflètent :

• Des attentes de performance dans le premier quartile

• Des économies de frais par rapport aux fonds traditionnels

• L'avantage de la sélection parmi les transactions pour lesquelles le GP a la plus forte conviction

Rappel à la réalité : tous les investissements n'atteignent pas leurs objectifs

• Taux de réussite (rendement supérieur à 1x) : 60 à 75 % des investissements

• Succès exceptionnels (rendement supérieur à 5x) : 20 à 30 % des investissements

• Pertes (rendement inférieur à 0,5x) : 10 à 20 % des investissements

Un ou deux investissements exceptionnels génèrent généralement la majorité des rendements du portefeuille (loi de puissance dans le capital-risque).

Q : Quels sont les principaux risques liés au co-investissement ?

R : Les principaux risques sont les suivants :

Risque de concentration : l'exposition à une seule entreprise par rapport à un fonds diversifié implique une plus grande volatilité et un risque de perte totale

Risque d'illiquidité : capitaux bloqués pendant 3 à 10 ans avec des options limitées de sortie anticipée

Risque de valorisation : les évaluations des entreprises privées sont des estimations et peuvent différer considérablement du prix de vente final

Asymétrie d'information : des rapports moins fréquents et une transparence moindre que pour les sociétés cotées en bourse

Dépendance vis-à-vis du GP : le succès dépend de l'engagement continu et de la compétence du GP

Risque de calendrier de marché : l'entrée sur le marché à des niveaux de valorisation records peut se traduire par des baisses de valorisation et des rendements réduits

Stratégies d'atténuation : diversifier à travers plus de 8 à 12 co-investissements, auprès de 3 à 5 GP, sur plusieurs secteurs et années de création. Maintenir les co-investissements entre 30 et 40 % de l'allocation alternative (et non à 100 %).

Q : Comment gérer un co-investissement peu performant ?

R : Étapes à suivre :

Évaluer la situation :

• Demander au GP une mise à jour détaillée sur les problèmes et les plans de redressement

• Comprendre si les difficultés sont temporaires ou structurelles

• Évaluer la probabilité de redressement par rapport à une baisse continue

• Comparer avec la thèse d'investissement initiale et la réalité actuelle

Envisager les différentes options :

• Conserver : si les difficultés sont temporaires et que le GP propose un plan crédible

• Vendre sur le marché secondaire : en cas de besoin immédiat de liquidités (s'attendre à une décote de 30 à 70 %)

• Déprécier : ajuster les attentes et la valorisation à des fins de planification

• Attendre des informations complémentaires : la patience est parfois la meilleure option

Communication :

• Informer les clients de la situation de manière proactive

• Fournir le contexte et la perspective du GP

• Reconnaître l'incertitude tout en évitant la panique

• Rappeler l'approche de diversification du portefeuille

Tirer les leçons :

• Documenter ce qui a échoué pour orienter les futurs contrôles préalables

• Évaluer si la gestion de la crise par le GP répond aux normes attendues

• Déterminer si la relation avec le GP doit être poursuivie

• Partager les enseignements avec l'équipe et les conseillers pairs

Important : chaque investissement ne réussit pas. Les pertes font partie de l'activité de capital-risque. Concentrez-vous sur la performance globale du portefeuille, et non sur les réussites ou les échecs individuels.

Q : Comment commencer à proposer des co-investissements aux clients ?

R : Processus de lancement étape par étape :

Phase 1 (Mois 1-2) : Fondation

• Définir la stratégie et les critères d'investissement

• Établir le cadre juridique et de conformité

• Bâtir les premières relations avec les GP (commencer avec 2-3 GP)

• Identifier 10 à 15 clients qualifiés pour former un groupe pilote

Phase 2 (Mois 3-4) : Infrastructure

• Sélectionner et déployer la plateforme technologique

• Créer les documents et communications types

• Former l'équipe sur le processus et le système

• Organiser des sessions d'éducation pour les clients

Phase 3 (Mois 5-6) : Projet pilote

• Réaliser 1 à 2 co-investissements avec le groupe pilote

• Affiner les processus sur la base des enseignements tirés

• Documenter les leçons apprises et mettre à jour les procédures

• Recueillir les commentaires des clients

Phase 4 (Mois 7-12) : Évolution

• Élargir l'offre à une clientèle plus vaste

• Ajouter des relations avec des GP (viser 5 à 10 GP au total)

• Augmenter le rythme des transactions (4 à 6 par an)

• Bâtir l'historique des performances

Commencer petit, apprendre rapidement, se développer de manière réfléchie.

Q : Quelle plateforme technologique dois-je utiliser ?

R : Critères de sélection de la plateforme :

Fonctionnalités indispensables :

• Automatisation des documents de souscription

• Intégration de la signature électronique

• Traitement des appels de capitaux et des distributions

• Rapports sur le portefeuille et analyses

• Intégration avec votre conservateur d'actifs (custodian)

Fonctionnalités secondaires intéressantes :

• Capacités de suivi des indicateurs clés de performance du portefeuille

• Fonctions KYC / AML

• Portail visuel et interactif pour les LP

• Génération de documents fiscaux (feuillets K-1, T5013)

• Expérience utilisateur claire et simple pour les LP

Plateformes de premier plan :

• Vessel : Conçue spécifiquement pour le flux de travail de co-investissement

• iCapital : Plateforme complète d'investissements alternatifs

• Opto : Orientée family offices et gestionnaires de patrimoine

• Moonfare : Marché de fonds et de co-investissements

• AngelList : Orientée capital-risque/start-ups

Facteurs de décision :

• Taille de votre programme de co-investissement (actifs sous gestion)

• Nombre de clients participants

• Exigences d'intégration

• Budget (de 15 k$ à plus de 100 k$ par an)

• Calendrier de déploiement (8 à 16 semaines)

Recommandation : Commencer par la plateforme qui répond à vos besoins immédiats, puis migrer plus tard si vos besoins évoluent.

Q : Comment gérer les clients qui souhaitent sortir d'un co-investissement de manière anticipée ?

R : Options de liquidité :

Option 1 : Vente secondaire

• Vendre la position du client à un autre investisseur

• Tarification type : 70 à 90 % du dernier cycle de financement (décote de 30 à 10 %)

• Délai : 2 à 6 mois pour trouver un acheteur et conclure l'opération

• Idéal pour : Les clients dont la situation a changé, présentant des besoins de liquidité urgents

Option 2 : Liquidité facilitée par le GP

• Certaines sociétés de gestion de portefeuille organisent des offres d'achat ou créent des fonds de continuation

• Généralement proposé tous les 2-3 ans pour les entreprises matures

• Tarification à la juste valeur marchande ou proche de celle-ci

• Capacité limitée (tous les actionnaires ne peuvent pas participer)

Option 3 : Attendre la sortie de l'entreprise

• IPO, acquisition ou autre événement de liquidité

• Aucune décote par rapport à la juste valeur

• Délai incertain (pourrait être de 1 à plus de 5 ans)

• Meilleure option si le client peut attendre

Recommandation : Expliquer d'emblée aux clients que les co-investissements sont des actifs illiquides. Les ventes secondaires sont possibles mais impliquent des décotes. Structurer les portefeuilles pour minimiser le besoin de sorties anticipées.

Q : Comment sont imposés les rendements des co-investissements ?

R : Traitement fiscal (Canada) :

Gains en capital :

• Les bénéfices des co-investissements sont généralement imposés comme des gains en capital

• Taux d'inclusion de 50 % (seule la moitié du gain est imposable)

• Période de détention supérieure à 1 an généralement requise

Fiscalité transparente (Flow-through taxation) :

• Les SPV de co-investissement sont généralement structurés sous forme de partenariats

• Les revenus/pertes sont répercutés sur les investisseurs

• Déclarés sur le formulaire fiscal T5013

Traitement REER/CELI :

• Les co-investissements ne sont généralement PAS éligibles aux comptes enregistrés

• Raison : les entreprises privées ne disposent pas d'une liquidité suffisante

• Exception : certains fonds de capital-risque cotés en bourse offrent une exposition similaire

Retenue à la source étrangère :

• Les investissements basés aux États-Unis peuvent faire l'objet d'une retenue à la source de 30 % sur les dividendes

• Réduit à 15 % en vertu de la convention fiscale entre les États-Unis et le Canada

• Crédits d'impôt pour impôt étranger disponibles en compensation

Recommandation : Consulter un conseiller fiscal pour analyser votre situation personnelle. Le traitement fiscal peut être complexe avec les structures de partenariat.

Q : Quand vais-je recevoir mes documents fiscaux ?

R : Calendrier d'obtention des documents fiscaux :

Feuillets K-1 (investissements aux États-Unis) :

• Date limite : 15 mars (pour l'année civile précédente)

• Souvent retardés jusqu'à la fin mars ou début avril

• La réception tardive des feuillets K-1 peut retarder la déclaration d'impôt personnelle

Feuillets T5013 (investissements canadiens) :

• Date limite : 31 mars (pour l'année civile précédente)

• Calendrier similaire à celui des feuillets K-1

Considérations relatives à la planification :

• Demander un report de déclaration d'impôt si les feuillets K-1 de co-investissement sont en retard

• Prévoir un délai de 2 à 3 semaines après la réception du feuillet K-1 pour la préparation de la déclaration

• Les plateformes technologiques peuvent accélérer la livraison de 2 à 4 semaines