À propos de Bridgepoint Credit

• Fondation : 2016

• Siège social : Londres, Royaume-Uni

• AUM : Environ 15 milliards d'euros en 2023

• Stratégie : Prêt direct européen, segment mid-market

• Historique : Gère plusieurs fonds de prêt direct depuis sa création, y compris le fonds du millésime 2017 concerné par cette transaction

• Direction : David Golding (CEO), ancien dirigeant d'Intermediate Capital Group

Bridgepoint Credit a transféré un portefeuille de 1,2 milliard d'euros (1,4 milliard de dollars) d'actifs européens de prêt direct de son fonds du millésime 2017 vers un véhicule de continuation dirigé par Pantheon. La transaction a offert aux LP existants la possibilité soit de se désengager en liquidités, soit de reconduire leur exposition dans le nouveau véhicule. Les véhicules de continuation sont devenus un outil standard pour les gestionnaires de crédit afin d'apporter de la liquidité à l'échéance du fonds tout en conservant des actifs sous-performants ou illiquides qui nécessitent des périodes de détention plus longues.

Un véhicule de continuation de 1,2 milliard d'euros pour un fonds de prêt direct de sept ans signale des positions de crédit non résolues qui n'ont pas pu être refinancées ou cédées proprement. Les portefeuilles de prêt direct de 2017 ont été souscrits dans un environnement de taux bas — beaucoup de ces prêts sont aujourd'hui en deçà de leur valeur nominale ou confrontés à des tensions sur les clauses restrictives (covenants) alors que les emprunteurs font face à des coûts de service de la dette plus élevés. Le choix de Bridgepoint de s'associer à Pantheon, un spécialiste du marché secondaire, plutôt que de commercialiser les prêts directement suggère qu'évaluer le portefeuille au pair sur le marché primaire n'était pas viable. Les récents véhicules de continuation dans le crédit européen ont été valorisés avec des décotes allant de 5 % à 15 % selon la qualité de l'emprunteur et la concentration sectorielle.

La question du déploiement pour le nouveau véhicule est de savoir si Pantheon refinancera les prêts aux taux actuels du marché ou s'il les conservera jusqu'à l'échéance. Si le portefeuille de Bridgepoint comprend des prêts soutenus par des sponsors, ces emprunteurs pourraient faire face à des injections de capitaux propres ou à des rachats par les sponsors pour éviter le défaut — des issues qui pourraient prendre 18 à 24 mois pour se résoudre. Les véhicules de continuation dans le crédit prolongent souvent la durée de vie du fonds de trois à cinq ans, ce qui signifie que Pantheon parie de fait que les spreads de crédit ne s'élargiront pas de manière significative et que l'Europe évitera une récession suffisamment grave pour déclencher des défauts généralisés sur le segment mid-market. La transaction soulève également des questions sur la manière dont Bridgepoint évalue le transfert en interne — les LP qui ont reconduit leurs engagements dans le véhicule de continuation réajustent de fait leurs attentes concernant le calendrier de sortie et les profils de rendement.

Source : Private Equity Wire