Résumé exécutif

Les véhicules de continuation gérés par le GP ont évolué d'une solution de liquidité de niche en un outil stratégique essentiel pour les sociétés de capital-risque et de capital-investissement. Ce guide complet fournit des cadres exploitables basés sur les perspectives d'Inovia Capital (2,5 milliards de dollars d'actifs sous gestion), de PJT Partners (leader mondial du conseil en transactions secondaires) et de Proskauer Rose (cabinet d'avocats de l'année pour les transactions secondaires), qui ont collectivement réalisé des milliards de dollars de transactions de véhicules de continuation.

Statistiques clés :

• La réserve de capital (dry powder) du marché secondaire a atteint 315 milliards de dollars en 2025, contre 210 milliards de dollars de volume annuel attendu

• Plus de 150 sponsors ont désormais réalisé plusieurs transactions de véhicules de continuation

• Les transactions gérées par le GP égalent ou dépassent désormais le volume secondaire géré par les LP au cours de certains trimestres

• Le véhicule de continuation d'Inovia Capital a suscité un intérêt de 900 millions de dollars pour une transaction de 334 millions de dollars

• Le volume du marché secondaire du crédit privé devrait presque doubler par rapport aux niveaux de 2025

• Des sponsors bien préparés peuvent exécuter des véhicules de continuation du lancement à la clôture en 90 jours

Ce que vous apprendrez :

• Les quatre piliers qui favorisent une formation de capital sans précédent sur les marchés secondaires

• Comment structurer des véhicules de continuation mono-actif par rapport à des véhicules multi-actifs pour différents objectifs stratégiques

• L'anatomie complète d'un véhicule de continuation réussi à l'aide de l'étude de cas de 334 millions de dollars d'Inovia Capital

• Les considérations juridiques et les obligations fiduciaires lorsque l'on agit à la fois comme acheteur et vendeur

• Comment parvenir à l'alignement de 100 % du réinvestissement du carry du GP auquel s'attendent les acheteurs secondaires

• Le calendrier et les exigences de préparation pour une exécution efficace

Qu'est-ce qu'un véhicule de continuation géré par le GP ?

Définition : Un véhicule de continuation (CV) géré par le GP est une nouvelle structure de fonds créée par un associé commandité (general partner) pour acquérir des entreprises de portefeuille sélectionnées auprès d'un ou plusieurs de leurs fonds existants, offrant ainsi de la liquidité aux associés commanditaires (limited partners) existants tout en permettant au GP de continuer à gérer des actifs à forte conviction pendant une période prolongée.

Caractéristiques clés :

• Le GP initie la transaction plutôt qu'un LP cherchant à vendre sa participation dans le fonds

• Les LP existants ont la possibilité de retirer leurs liquidités à la juste valeur de marché ou de réinvestir leur investissement dans le nouveau véhicule

• De nouveaux investisseurs institutionnels apportent de nouveaux capitaux pour acquérir les actifs

• Le GP réinvestit généralement 100 % du carry cristallisé ainsi que le compte de capital existant dans le nouveau véhicule

• Crée un nouveau fonds avec des conditions économiques, de gouvernance et de période d'investissement nouvelles

• Prolongation typique de la période de détention de 4 à 7 ans au-delà de la durée de vie initiale du fonds

En quoi les véhicules de continuation diffèrent des sorties traditionnelles :

Citation de Chris Arsenault, cofondateur et associé, Inovia Capital : « Une entreprise de capital-risque prospère repose essentiellement sur trois piliers : la capacité du GP à lever des capitaux, la capacité du GP à créer de la valeur et la capacité du GP à monétiser. La production de sorties fait essentiellement partie de ce troisième pilier essentiel, et cela permet à un GP de lever un autre fonds, de continuer à créer de la valeur au fil du temps. »

Pourquoi les véhicules de continuation sont importants en 2026

L'impératif de liquidité

Le secteur du capital-risque et du capital-investissement est confronté à un défi fondamental : les entreprises restent privées plus longtemps, la durée de vie des fonds s'allonge et les voies de sortie traditionnelles sont devenues moins prévisibles. Les véhicules de continuation répondent à ce changement structurel en créant des options de liquidité qui ne dépendent pas des fenêtres d'introduction en bourse ou des cycles de fusions et acquisitions.

Contexte du marché :

• Les entreprises privées choisissent de plus en plus de le rester plutôt que de poursuivre des introductions en bourse

• Le délai moyen avant la sortie s'est considérablement allongé dans les phases de démarrage et de croissance

• L'activité de fusion-acquisition reste inférieure aux moyennes historiques malgré l'amélioration des conditions

• La demande de distributions (DPI) des LP a intensifié la pression sur les GP pour générer de la liquidité

Citation de Corey Dietrich, associé, Proskauer Rose : « Toutes les entreprises privées n'ont pas été conçues pour devenir publiques. Et quand on y pense, et qu'on réfléchit au choix des actifs qui sont transférés vers des fonds de continuation, avoir ce récit derrière votre fonds est vraiment, vraiment important. »

L'explosion de la formation de capital

La formation de capital sur le marché secondaire a atteint des niveaux sans précédent, modifiant fondamentalement la dynamique des transactions gérées par les GP.

Taille actuelle du marché :

• Total de la réserve de capital (dry powder) du marché secondaire : 315 milliards de dollars

• Volume de transactions attendu en 2025 : 210 milliards de dollars

• Ratio de l'excédent de capital : environ 1,5 an de capacité de déploiement

• Croissance d'une année sur l'autre de la réserve de capital : expansion significative d'une fourchette de 100 à 200 milliards de dollars à plus de 300 milliards de dollars

Citation de Danny Schuster, directeur général, PJT Partners : « Quand on pense à ce qui motive l'augmentation du dry powder au-delà de la simple taille des opportunités adressables d'un point de vue du volume, il y a quatre piliers clés. Et deux d'entre eux sont des expansions, deux d'entre eux sont des extensions. »

Les quatre piliers de la formation de capital

Comprendre d'où provient le capital secondaire aide les GP à identifier les bons partenaires pour leurs véhicules de continuation.

Pilier 1 : Expansion des fonds phares

Les investisseurs secondaires mondiaux établis lèvent des fonds nettement plus importants pour saisir l'ensemble des opportunités de croissance. Ces programmes secondaires institutionnels bien connus possèdent des antécédents s'étendant sur plusieurs cycles de marché et une expertise approfondie des transactions complexes.

Pilier 2 : Extension du canal de la gestion de patrimoine privé

Les grands gestionnaires secondaires étendent leurs stratégies vers les canaux de la gestion de patrimoine privé, apportant de nouveaux capitaux nets sur le marché. Les transactions secondaires sont particulièrement adaptées aux investisseurs privés car elles offrent :

• Un effet de courbe en J atténué (investir dans des actifs existants plutôt que dans des engagements de fonds aveugles)

• Une exposition immédiate à des entreprises de portefeuille matures

• Une durée plus courte jusqu'à d'éventuels événements de liquidité

• Une diversification entre les millésimes et les gestionnaires

Pilier 3 : Nouveaux produits issus de sponsors existants

Les sponsors traditionnels de rachat d'entreprises (buyout) et d'autres gestionnaires d'actifs alternatifs ont reconnu l'opportunité d'appliquer leurs compétences au marché géré par les GP. Ces nouveaux entrants apportent :

• Une expertise sectorielle approfondie et des capacités opérationnelles

• Des relations existantes avec les LP et des réseaux de distribution

• Des services à valeur ajoutée complémentaires pour les entreprises en portefeuille

• De nouvelles perspectives sur la valorisation des actifs et le potentiel de croissance

Pilier 4 : Expansion traditionnelle des LP

Les LP institutionnels qui n'investissaient historiquement que dans des fonds primaires allouent désormais des capitaux directement à des transactions secondaires. Surtout, de nombreux régimes de retraite d'État et investisseurs institutionnels ont développé l'infrastructure nécessaire pour réinvestir dans des véhicules de continuation là où ils ne pouvaient pas participer auparavant.

Citation de Danny Schuster : « Un certain nombre de plans d'État aux États-Unis ont en fait développé et annoncé la capacité de répondre et de réinvestir dans des transactions où ils ne le pouvaient pas auparavant. Ainsi, lorsque vous pensez au thème de la préparation, ce développement d'infrastructure soutient réellement la croissance du marché. »

Véhicules de continuation mono-actif vs multi-actifs

Le choix entre des structures mono-actif et multi-actifs dépend des objectifs stratégiques, de la composition du portefeuille et des conditions du marché.

Véhicules de continuation mono-actif

Définition : Un véhicule de continuation détenant une seule entreprise de portefeuille, généralement l'une des plus performantes avec un potentiel de croissance future important.

Le mieux adapté pour :

• Les actifs phares (« crown jewels ») ayant une trajectoire de croissance claire

• Les entreprises nécessitant des capitaux de suivi importants pour leur expansion

• Les situations où des investisseurs spécifiques souhaitent une exposition concentrée à une entreprise particulière

• Les actifs à forte conviction pour lesquels le GP voit un potentiel de rendement supplémentaire de 3 à 5 fois

Caractéristiques :

• Concerne presque universellement les actifs les plus performants

• Comprend souvent une utilisation claire du capital pour soutenir la croissance

• Attire les investisseurs à la recherche d'une exposition concentrée à des opportunités spécifiques

• Peut être motivé par l'intérêt spontané d'un investisseur (approche « pull »)

• Commande généralement des valorisations proches ou égales à celles des récents cycles de financement

Citation de Danny Schuster : « L'actif unique doit presque universellement s'articuler autour de l'un des actifs les plus performants d'un portefeuille, et la raison de le faire implique généralement une forme de croissance à venir, souvent avec une utilisation claire du capital pour soutenir cette croissance. »

Véhicules de continuation multi-actifs

Définition : Un véhicule de continuation détenant plusieurs entreprises en portefeuille, généralement issues d'un ou de plusieurs fonds, créant un portefeuille diversifié pour de nouveaux investisseurs.

Le mieux adapté pour :

• Les situations de fonds en fin de vie avec plusieurs actifs de qualité

• Les GP cherchant à offrir une large exposition à de nouveaux investisseurs

• Les situations nécessitant une gestion de la capitalisation au niveau du fonds

• Les nouveaux entrants dans l'investissement secondaire à la recherche de diversification

Caractéristiques :

• Résout les défis de gestion du cycle de vie des fonds

• Offre une diversification entre les entreprises, les phases de développement et les secteurs

• Implique souvent des actifs provenant de fonds de différents millésimes

• Plaît aux investisseurs novices sur les marchés secondaires

• Peut inclure un mélange de profils de performance à travers le portefeuille

Citation de Chris Arsenault : « Nous considérons le multi-actif comme une opportunité de continuer à soutenir ces entreprises sur une base plus large et d'apporter de la diversification aux LP partenaires qui fournissent le capital. »

Cadre comparatif

Citation de Corey Dietrich : « Si vous débutez sur le marché secondaire et que vous souhaitez une exposition large, une classe d'actifs diversifiée, ne pas mettre tous vos œufs dans le même panier, je pense que le véhicule de continuation multi-actifs présente beaucoup d'attrait. C'est votre exposition large à un panier d'actifs secondaires. »

Spécialisation du marché et paysage des acheteurs

L'évolution du généraliste au spécialiste

Le marché secondaire est passé d'une approche généraliste à des stratégies de plus en plus spécialisées, reflétant l'évolution observée sur les marchés primaires au cours de la dernière décennie.

Spécialisations émergentes :

• Spécialistes des véhicules de continuation mono-actif

• Fonds axés sur les véhicules de continuation multi-actifs

• Spécialistes des transactions de LP (LP trades)

• Spécialistes des offres d'achat (tender offers)

• Fonds secondaires sectoriels (technologie, santé, infrastructures)

• Spécialistes de classes d'actifs (secondaire de crédit privé, secondaire de capital-risque)

Citation de Corey Dietrich : « Il y a peut-être 5 ou 10 ans, les acheteurs secondaires examinaient toutes les opportunités secondaires, qu'il s'agisse d'infrastructures, de capital-risque ou de rachat d'entreprises. Je pense que ce que nous commençons à voir maintenant, à mesure que ce marché se développe de plus en plus, ce sont des acheteurs secondaires avec des catégories de transactions secondaires très spécialisées qu'ils étudient. »

Nouveaux segments de marché

L'expansion des stratégies secondaires vers de nouvelles classes d'actifs démontre l'évolution continue du marché.

Transactions secondaires de crédit privé :

• Le marché a émergé rapidement au cours des 2 ou 3 dernières années

• Volume projeté de presque doubler par rapport aux niveaux de 2025

• Presque universellement structuré sous forme de véhicules multi-actifs

• Les CV de crédit privé mono-actif restent extrêmement rares

Transactions secondaires de capital-risque (Venture Capital) :

• Des fonds secondaires spécialisés en capital-risque ont vu le jour

• Les secteurs de l'IA et de la technologie suscitent un intérêt particulier

• Les opportunités mono-actif sont souvent dictées par l'intérêt des investisseurs en raison d'un accès primaire limité

• Les GP établis disposant d'antécédents solides commandent des valorisations premium

Citation de Chris Arsenault : « Il y a beaucoup d'entreprises en ce moment, en particulier dans le domaine de l'IA, en raison de tout ce qui s'est passé ces dernières années, dans lesquelles de nombreux investisseurs ne peuvent tout simplement pas entrer. La seule façon d'y accéder est de collaborer avec un GP afin d'avoir accès au capital en fournissant des liquidités aux investisseurs des stades antérieurs. »

Implications pour la stratégie du GP

Comprendre la spécialisation des acheteurs aide les GP à :

• Cibler les bons investisseurs pour leur type de transaction spécifique

• Planifier les processus pour s'aligner sur les cycles de déploiement des acheteurs

• Structurer les transactions pour séduire leur profil d'investisseur idéal

• Établir des relations avec des spécialistes avant le lancement de la transaction

Citation de Danny Schuster : « Au cours d'un trimestre donné, vous pourriez voir le balancier osciller entre une partie du marché et l'autre en ce qui concerne le temps investi par les acteurs. Vous devez être en discussion étroite avec chaque acheteur pour comprendre où il consacre son temps, car cela diffère d'un trimestre à l'autre, selon l'état d'avancement de chaque partie dans son cycle de déploiement. »

L'anatomie d'un véhicule de continuation réussi : étude de cas Inovia Capital

Contexte

Inovia Capital, une société de capital-risque globale basée au Canada gérant plus de 2,5 milliards de dollars d'actifs sous gestion actifs et 1,3 milliard de dollars de co-investissement GP/LP, a mis en œuvre un véhicule de continuation multi-actifs de 334 millions de dollars qui a attiré 900 millions de dollars d'intérêt de la part des investisseurs, soit une sursouscription de près de 3 fois.

Aperçu de la transaction :

• Taille du véhicule : 334 millions de dollars

• Intérêt des investisseurs : 900 millions de dollars (2,7 fois sursouscrit)

• Nombre d'actifs : 9 entreprises en portefeuille

• Fonds d'origine : 3 fonds de millésimes différents

• Investissement du GP : 150 % du carry cristallisé (plus de 4 % de participation dans le CV)

• Calendrier : Environ 3 mois du lancement à la clôture

Stratégie de construction du portefeuille

L'équipe d'Inovia a appliqué des critères de sélection rigoureux pour déterminer quels actifs avaient leur place dans le véhicule de continuation.

Cadre de sélection des actifs :

Niveau 1 : Actif ancré (Fonds 1 - Au-delà de la fin de vie)

• Entreprise unique représentant environ la moitié de la valeur du CV

• Située dans le fonds le plus ancien qui avait dépassé sa durée de vie

• Connaissance approfondie de l'équipe de direction accumulée au fil des ans

• L'entreprise avait connu un ralentissement de sa croissance suivi d'une reprise

• Trajectoire claire de 4 à 5 ans pour générer les multiples cibles

• Candidat solide en raison de la pression liée à la fin de vie du fonds

Niveau 2 : Actifs à fort potentiel (Fonds 2 - En fin de vie)

• 4 des 10 entreprises de portefeuille restantes sélectionnées

• Le fonds venait de franchir le cap des 10 ans

• Les entreprises avaient reçu des offres d'acquisition de tiers

• Conviction du GP que des rendements supplémentaires de 2,5 à 3 fois étaient réalisables à court terme

• Les 6 autres entreprises n'ont pas été sélectionnées pour le CV

Niveau 3 : Vente partielle ou « strip transaction » (Fonds 3 - Pas en fin de vie)

• 4 entreprises très performantes issues d'un fonds actif

• Auraient pu être vendues à des tiers pour générer du DPI

• Incluses car le GP continuerait à les gérer de toute façon

• Toutes présentaient des cycles de financement récents ou en cours (prix du marché)

• Ont apporté de la diversification et de la taille au portefeuille du CV

Citation de Chris Arsenault : « Du point de vue du GP, nous avons examiné l'ensemble de ces 9 actifs et nous nous sommes dit : d'accord, si ces 9 actifs étaient devant nous, combien de capitaux y investirions-nous et quel type de rendements pensons-nous être en mesure de générer dans quel type de délai ? »

Le test de la thèse d'investissement

Inovia a appliqué la même rigueur à la sélection des actifs du CV qu'elle le ferait pour de nouveaux investissements.

Questions clés pour chaque actif :

1. Investirions-nous dans cette entreprise aujourd'hui à cette valorisation ?

2. Quel est le potentiel de rendement réaliste au cours des 4 à 5 prochaines années ?

3. Avons-nous confiance dans la capacité de l'équipe de direction à exécuter la stratégie ?

4. Existe-t-il un plan de création de valeur clair que nous pouvons articuler auprès des investisseurs ?

5. Cet actif complète-t-il le récit global du portefeuille ?

Les actifs qui n'ont pas été retenus :

Les 6 entreprises du Fonds 2 non incluses dans le CV ont été gérées séparément :

• Le GP s'est engagé à trouver des sorties ou à gérer la clôture d'ici 2 ans

• L'évaluation a montré qu'une valeur supplémentaire limitée pouvait être générée

• Ces actifs ne répondaient pas au seuil de la thèse d'investissement du CV

• Communication transparente avec les LP sur la différence de traitement

Stratégie de communication avec les LP

L'approche d'Inovia en matière de communication avec les LP a été un facteur critique de succès, impliquant de multiples points de contact tout au long du processus.

Chronologie de la communication :

Phase 1 : Notification préalable au processus

• Partage des premières réflexions sur la structure du CV avec les LP avant d'engager des conseillers

• Explication des raisons justifiant d'envisager un véhicule de continuation

• Recueil des premiers retours des LP sur l'approche

Phase 2 : Mise à jour du processus

• Information des LP sur les conseillers sélectionnés et le calendrier du processus

• Présentation de la structure et de la sélection des actifs

• Explication de l'option de réinvestissement (roll option) pour les LP existants

Phase 3 : Notification de la lettre d'intention (Term Sheet)

• Partage d'informations sur les lettres d'intention reçues

• Explication des critères de sélection des investisseurs principaux

• Mise à jour sur le calendrier prévu pour la clôture

Phase 4 : Communication finale

• Confirmation des investisseurs sélectionnés et des conditions définitives

• Description détaillée du processus de choix entre réinvestissement et retrait de liquidités

• Définition des attentes pour la clôture et la transition

Citation de Chris Arsenault : « Je n'ai pas l'impression, ou je ne pense pas que les LP aient eu l'impression d'avoir été laissés dans l'ignorance. Ils ont été informés avant, ils ont été informés du processus, ils ont été informés de notre situation, ils ont été informés des lettres d'intention et des offres que nous avions reçues. »

Navigation au sein des LPAC

Avec des actifs provenant de trois fonds différents, Inovia a dû obtenir trois approbations distinctes de LPAC (comités consultatifs des LP), chacune avec des arguments spécifiques.

LPAC du Fonds 1 (Au-delà de la fin de vie) :

• Arguments stratégiques : C'est le joyau de la couronne, nous voulons continuer plutôt que de le vendre à un tiers

• Justification de la valorisation : Prix basé sur le marché

• Bénéfice pour le LP : Poursuite de l'exposition au potentiel de croissance ou liquidité à la juste valeur

LPAC du Fonds 2 (En fin de vie) :

• Arguments stratégiques : 4 actifs transférés vers le CV, les 6 actifs restants devant faire l'objet d'une sortie sous 2 ans

• Message : Valeur supplémentaire limitée attendue pour les actifs non transférés vers le CV

• Bénéfice pour le LP : Clarté sur le calendrier de liquidation du fonds

LPAC du Fonds 3 (Fonds actif) :

• Arguments stratégiques : Vente d'une part de portefeuille au CV pour générer du DPI à de bonnes valorisations

• Tous les actifs présentaient des cycles de financement récents établissant un prix de marché

• Bénéfice pour le LP : Génération de DPI tout en maintenant une exposition grâce à l'option de réinvestissement

Excellence dans l'exécution

Plusieurs facteurs ont contribué à l'efficacité du calendrier d'exécution de 3 mois.

Éléments de préparation :

• Tableaux de capitalisation (cap tables) et modèles de cascade de distribution déjà organisés et à jour

• Supports marketing prêts dans les 1 à 2 semaines suivant le lancement

• Équipes de direction prêtes avec des enregistrements vidéo pour la salle de données (data room)

• Relations avec les acheteurs potentiels cultivées à l'avance

• Modèles de documentation juridique préparés en amont

Citation de Danny Schuster : « Ce qui a rendu la démarche si efficace et fluide pour aller sur le marché avec un message fort dans votre cas, c'est la préparation sur les dossiers. En abordant le processus, il y avait une formulation très claire de ce qu'était le portefeuille concerné, et vous étiez suffisamment avancés dans ce processus pour prendre une décision rapide. »

Résultats et retombées

Indicateurs de transaction :

• 7 lettres d'intention reçues d'acheteurs qualifiés

• 900 millions de dollars d'intérêt pour un véhicule de 334 millions de dollars

• Prix à la juste valeur de marché (pas de décote par rapport aux valorisations récentes)

• Le GP a investi plus de 150 % du carry cristallisé

• Calendrier d'exécution de 3 mois du lancement à la clôture

Préservation de la valeur :

Au cours du processus de 3 mois, 2 actifs ont vu leur valorisation augmenter, nécessitant des ajustements de prix. Le calendrier efficace a minimisé la perte de valeur pour le CV qui se serait produite avec un processus plus long.

Citation de Chris Arsenault : « Nous avons obtenu le prix optimal pour les investisseurs existants et nous pensons toujours qu'au fil du temps, nous pourrons générer de meilleurs rendements. C'est ce qui nous a permis d'attirer 7 lettres d'intention. »

Considérations juridiques et obligations fiduciaires

Le défi de la double casquette

Dans les véhicules de continuation gérés par le GP, le sponsor occupe la position unique d'être à la fois acheteur et vendeur, ce qui crée des conflits d'intérêts inhérents qui doivent être gérés avec soin.

Le conflit :

• En tant que GP du ou des fonds vendeurs, devoir fiduciaire de maximiser la valeur pour les LP existants

• En tant que GP du véhicule de continuation, responsabilité envers les nouveaux investisseurs

• Intérêt financier personnel via le carry cristallisé et les conditions économiques futures

• Relation continue avec les équipes de direction des entreprises de portefeuille

Citation de Corey Dietrich : « Dans ces fonds de continuation gérés par le GP, votre sponsor est à la fois acheteur et vendeur. Et c'est une transaction conflictuelle, il n'y a pas d'autre moyen de la qualifier. Votre sponsor doit s'assurer qu'il remplit à la fois ses obligations fiduciaires envers le vendeur et envers le CV, avec lequel il sera finalement en partenariat une fois la transaction clôturée. »

Outils d'atténuation des conflits

Le marché a développé de nombreux mécanismes pour traiter les conflits et démontrer que la transaction est menée sur un pied d'égalité (arm's-length).

Validation du processus :

• Attestations d'équité (fairness opinions) délivrées par des cabinets d'évaluation indépendants

• Sondage large du marché par l'intermédiaire de conseillers qualifiés

• Documentation du processus d'appel d'offres concurrentiel

• Examen et approbation indépendants par le LPAC

• Conseillers juridiques tiers pour les fonds vendeurs

Protections structurelles :

• Option de réinvestissement (roll option) pour le LP aux mêmes conditions que les nouveaux investisseurs

• Divulgation complète des aspects économiques et des conflits d'intérêts du GP

• Supports et documentation détaillés du comité d'investissement

• Formulation claire des raisons pour lesquelles la transaction profite à toutes les parties

Citation de Danny Schuster : « Une question que vous obtiendrez souvent lors d'une réunion du LPAC est : parlez-moi du processus. Combien de personnes avez-vous sollicitées ? Avez-vous sondé l'ensemble du marché ? Avez-vous vraiment déniché la meilleure valorisation ? Travailler avec un conseiller facilite cette conversation. Les gens veulent savoir qu'il y a eu un véritable processus indépendant qui a été mené. »

Exigences de réinvestissement du carry du GP

Les usages du marché ont établi des attentes claires concernant l'alignement économique du GP dans les véhicules de continuation.

La norme :

Les professionnels de l'investissement actifs doivent réinvestir 100 % :

1. Du carried interest cristallisé issu de la transaction

2. Du compte de capital existant associé aux actifs transférés

Justification :

• Démontre la conviction du GP dans la thèse de croissance future

• Répond aux préoccupations historiques concernant la création de « fonds zombies »

• Aligne les intérêts du GP et du LP pour le succès du nouveau véhicule

• Valide le fait que le GP estime qu'une création de valeur supplémentaire est réalisable

Citation de Corey Dietrich : « Si vous êtes un GP dans un fonds de continuation, on s'attend à ce que vos professionnels de l'investissement actifs réinvestissent 100 % du carry cristallisé généré par la transaction. Ce que cela signifie concrètement, c'est que si vous êtes un professionnel de l'investissement actif pour le fonds, vous devez laisser vos jetons sur la table. »

Considérations pour les investisseurs

Les acheteurs secondaires qui évaluent des véhicules de continuation analysent plusieurs facteurs clés liés aux conflits et à la gouvernance.

Points clés de la diligence raisonnable de l'acheteur :

• Antécédents de l'équipe et expérience dans le secteur d'activité des actifs

• Performance des actifs et trajectoire de croissance

• Engagement et alignement du GP (réinvestissement du carry, investissement supplémentaire)

• Perception des LP et taux de réinvestissement probable

• Intégrité du processus et justification de la valorisation

Citation de Danny Schuster : « Les points sur lesquels les acheteurs se concentrent se résument toujours à l'équipe, aux actifs et à l'alignement. Ont-ils des antécédents dans le domaine où se trouvent les actifs ? Les actifs ont-ils été performants ? Quels sont les facteurs de croissance ? Quel est l'engagement de l'équipe pour l'avenir ? »

Renforcer la préparation aux véhicules de continuation

L'impératif stratégique

Les véhicules de continuation ont évolué, passant de transactions opportunistes à des outils de planification stratégique qui nécessitent une préparation en amont.

Pourquoi la préparation est importante :

• Plus de 150 sponsors sont désormais des émetteurs récurrents de CV

• Les fenêtres de marché peuvent s'ouvrir et se fermer rapidement

• La préparation permet une exécution plus rapide lorsque les opportunités se présentent

• L'investissement dans l'infrastructure crée un avantage concurrentiel

• La préparation impose de la rigueur dans le suivi du portefeuille

Citation de Danny Schuster : « Disposer de cet outil dans votre boîte à outils pour l'avenir vous donne un avantage concurrentiel. Quand vous y pensez, suis-je prêt à tirer parti des conditions du marché pour correspondre à ce qui se passe dans mon portefeuille ? »

Le bénéfice de l'effet de catalyseur

Se préparer à d'éventuels véhicules de continuation génère des effets secondaires positifs sur la gestion des fonds.

Bénéfices opérationnels :

• Impose un suivi détaillé des performances des entreprises en portefeuille

• Nécessite des tableaux de capitalisation (cap tables) et des modèles de cascade de distribution à jour

• Favorise une évaluation régulière des alternatives de sortie

• Améliore la communication et la gestion des relations avec les LP

• Crée une documentation utile à plusieurs fins

Citation de Chris Arsenault : « La préparation est également un mécanisme stimulant pour être au fait des dossiers, être au fait de vos entreprises. Le processus lui-même, pour être efficace, exige que vous compreniez fondamentalement tous les aspects de ce qui se passe dans l'entreprise, sinon la transaction ne se fera pas, ou elle prendra trop de temps. »

Liste de contrôle de préparation

Préparation financière et juridique :

Évaluation du portefeuille :

Préparation du marketing :

Développement des relations :

Considérations de calendrier

Des sponsors bien préparés peuvent exécuter des transactions nettement plus rapidement que ceux qui partent de zéro.

Calendrier type (sponsor préparé) :

• Semaines 1-2 : Sélection finale des actifs et engagement des conseillers

• Semaines 3-4 : Finalisation des supports marketing et premières démarches

• Semaines 5-8 : Offres du premier tour et réunions avec les acheteurs

• Semaines 9-12 : Offres finales, négociations et documentation

• Semaines 13-16 : Approbation du LPAC, signature et clôture

Facteurs influençant le calendrier :

• Les transactions multi-actifs nécessitent généralement plus de temps que les mono-actif

• Les transactions impliquant plusieurs fonds ajoutent de la complexité et des exigences de LPAC

• Les changements de valorisation en cours de processus peuvent nécessiter des ajustements de prix

• Les choix de réinvestissement des LP exigent un délai de communication adéquat

Citation de Corey Dietrich : « Cela ne vous sert pas à grand-chose en tant que sponsor d'obtenir 100 % de la VNI sur le prix d'achat au 30 juin, s'il vous faut jusqu'au 30 septembre de l'année suivante pour clôturer, car toute augmentation de valeur dans les entreprises de portefeuille pendant cette fenêtre profite au CV. »

Le rôle des conseillers

Pourquoi les conseillers sont importants

La complexité des véhicules de continuation et les conflits d'intérêts inhérents qu'ils impliquent rendent indispensable le recours à des conseillers expérimentés pour une exécution réussie.

Proposition de valeur du conseil :

• Connaissance du marché concernant les préférences des acheteurs et les cycles de déploiement

• Crédibilité du processus pour la validation par le LPAC et les investisseurs

• Efficacité de la documentation grâce à des modèles établis

• Expertise de négociation sur les conditions financières et contractuelles

• Accès relationnel à un large univers d'acheteurs

Citation de Danny Schuster : « Nous travaillons avec une entreprise qui est un émetteur en série de CV. Sa capacité à se positionner très rapidement sur le marché et à se concentrer réellement sur la manière dont nous allons gérer la distribution dans ce processus pour obtenir le bon résultat, plutôt que sur la manière de mettre de l'ordre dans les aspects juridiques et de coordonner les relations investisseurs avec les avocats, constitue un énorme avantage concurrentiel. »

Sélectionner les bons partenaires

Considérations pour le conseiller financier :

• Antécédents dans votre classe d'actifs (capital-risque, croissance, rachat d'entreprises)

• Profondeur des relations avec les acheteurs secondaires

• Expérience de votre type de transaction (mono-actif vs multi-actifs)

• Disponibilité de l'équipe et degré d'engagement

• Couverture géographique alignée sur les acheteurs cibles

Considérations pour le conseiller juridique :

• Spécialisation dans les transactions secondaires

• Expérience spécifique des structures gérées par les GP

• Connaissance des conditions standards du marché

• Capacité à agir rapidement sur la documentation

• Relations avec les conseillers juridiques habituels des acheteurs

Citation de Chris Arsenault : « J'ai appris que les standards du marché ne sont pas nécessairement des standards du marché. Ce sont souvent des normes spécifiques à certains LP. Ils les qualifient simplement de standards du marché. Sans les bons conseillers autour du GP pour réaliser ce type de transaction, cela peut générer des retards et devenir plus problématique. »

Transactions secondaires gérées par le LP : la perspective du GP

Bien que ce guide se concentre sur les transactions gérées par le GP, les GP doivent également être prêts à répondre aux ventes secondaires initiées par les LP.

Responsabilités du GP dans les transactions gérées par le LP

Lorsqu'un LP cherche à vendre sa participation dans un fonds, le GP joue un rôle essentiel dans le processus.

Considérations clés pour le GP :

• Droits de consentement sur les investisseurs entrants

• Fourniture d'informations aux acheteurs potentiels

• Continuité de la relation avec le LP vendeur

• Gestion du tableau de capitalisation (cap table) et limites de concentration

• Alignement du nouveau LP avec la stratégie du fonds

Citation de Chris Arsenault : « Lorsqu'il s'agit d'une transaction gérée par le LP, où un LP a besoin de liquidités et va vendre une partie de ses engagements dans des fonds ou l'intégralité de son engagement dans un fonds, le GP doit également être préparé. Non seulement parce qu'il y a un engagement avec les conseillers et avec ce LP pour voir cette transaction se concrétiser, mais il y a certains LP que nous refusons lors de la levée de fonds, et nous ne voulons pas qu'un LP apparaisse sur notre cap table s'il ne s'agit pas du LP avec lequel nous voulons bâtir une relation à long terme. »

Contrôles et équilibres

Le marché a développé des mécanismes informels et formels pour s'assurer que les transactions gérées par le GP et celles gérées par le LP servent de manière appropriée toutes les parties prenantes.

Contrôles des transactions gérées par le LP :

• Le LP initie la transaction mais ne peut la finaliser sans le consentement du GP

• Le GP peut influencer ou approuver la sélection de l'investisseur entrant

• Les restrictions de transfert dans les documents du fonds fournissent un cadre de référence

• Le GP conserve ses droits d'information et sa relation continue

Contrôles des transactions gérées par le GP :

• Le GP initie la transaction mais requiert l'approbation du LPAC

• Les attestations d'équité (fairness opinions) valident la valorisation

• L'option de réinvestissement du LP garantit que la liquidité est volontaire

• La documentation du processus démontre une conduite indépendante et équitable

Citation de Corey Dietrich : « Bien que vous puissiez être celui qui pilote ce processus, vous n'êtes pas celui qui décide en fin de compte de sa réussite. Vous avez besoin que l'associé commandité valide cette transaction pour vous. La même chose est vraie de l'autre côté. Il y a quelques années, les gens pensaient que ces transactions pouvaient sembler un peu coercitives, mais ce marché s'est réellement développé pour répondre à ces préoccupations. »

L'avenir des véhicules de continuation

Trajectoire d'évolution du marché

Le marché des véhicules de continuation continue d'évoluer en termes de sophistication et de taille.

Développements attendus :

• Spécialisation continue parmi les acheteurs secondaires

• Expansion vers de nouvelles classes d'actifs (crédit privé, infrastructures, actifs réels)

• Développement de l'infrastructure institutionnelle pour la participation aux CV

• Standardisation accrue des conditions et de la documentation

• Acceptation croissante en tant qu'outil de gestion de portefeuille de routine

Intégration dans la stratégie du fonds

Les GP avant-gardistes intègrent les véhicules de continuation dans leur planification stratégique dès la création du fonds.

Éléments de planification stratégique :

• Dispositions des documents du fonds qui facilitent les futurs CV

• Sensibilisation des LP au fonctionnement des CV lors des levées de fonds

• Évaluation régulière du portefeuille pour identifier les candidats aux CV

• Création de relations avec les acteurs du marché secondaire

• Pratiques de documentation favorisant une exécution efficace

Citation de Chris Arsenault : « L'augmentation du capital crée également un marché plus liquide pour ce qui a été considéré pendant de nombreuses décennies comme un marché illiquide. Avec le volume de dollars investis dans le secondaire, cela offre la possibilité à de nombreuses entreprises de ne pas s'introduire en bourse tout de suite, ou aux GP de ne pas avoir à attendre la vente d'une entreprise. »

Foire aux questions (FAQ)

Questions générales sur les véhicules de continuation

Q : Qu'est-ce qu'un véhicule de continuation géré par le GP ?

R : Un véhicule de continuation géré par le GP est une nouvelle structure de fonds créée par un general partner pour acquérir des entreprises de portefeuille sélectionnées auprès de ses fonds existants. La transaction offre de la liquidité aux LP existants qui souhaitent sortir du fonds, tout en permettant au GP de continuer à gérer des actifs à forte conviction avec une nouvelle période d'investissement, de nouvelles conditions financières et souvent de nouveaux investisseurs institutionnels aux côtés des LP qui réinvestissent.

Q : En quoi un véhicule de continuation diffère-t-il d'une vente secondaire traditionnelle ?

R : Dans une vente secondaire de LP traditionnelle, un LP vend sa participation dans le fonds à un acheteur, le GP continuant à gérer le fonds selon les conditions existantes. Dans un véhicule de continuation géré par le GP, le GP crée un nouveau véhicule, y transfère certains actifs et établit de nouvelles conditions de fonds. Le GP pilote le calendrier et la structure, et les LP existants choisissent de recevoir des liquidités ou de réinvestir leur participation.

Q : Quelle est la taille habituelle des véhicules de continuation ?

R : La taille des véhicules de continuation varie considérablement en fonction des actifs concernés. Les véhicules mono-actif peuvent varier de 50 millions de dollars à plusieurs centaines de millions de dollars. Les véhicules multi-actifs peuvent aller de 200 millions de dollars à plus de 1 milliard de dollars. Le CV multi-actifs d'Inovia Capital s'élevait à 334 millions de dollars, et le marché voit de plus en plus de transactions de l'ordre du milliard de dollars.

Q : Combien de temps faut-il pour mettre en œuvre un véhicule de continuation ?

R : Pour des sponsors bien préparés, le délai entre le lancement et la clôture est généralement de 3 à 4 mois. Les facteurs influençant ce calendrier comprennent la complexité de la transaction (mono-actif vs multi-actifs, nombre de fonds d'origine), les conditions du marché, les exigences de diligence raisonnable de l'acheteur et les processus d'approbation du LPAC. La transaction d'Inovia s'est clôturée en 3 mois environ.

Questions structurelles et économiques

Q : Quelle est la différence entre les véhicules de continuation mono-actif et multi-actifs ?

R : Les CV mono-actif détiennent une seule entreprise de portefeuille et sont généralement utilisés pour les actifs les plus performants présentant un fort potentiel de croissance restant. Les CV multi-actifs détiennent plusieurs entreprises et sont souvent utilisés pour les situations de fonds en fin de vie ou pour offrir une exposition diversifiée. Les transactions mono-actif sont généralement plus simples sur le plan structurel, tandis que les transactions multi-actifs répondent à des objectifs de gestion de fonds plus larges.

Q : Quelle proportion de leur carry les GP réinvestissent-ils généralement dans les véhicules de continuation ?

R : Les usages du marché exigent que les professionnels de l'investissement actifs réinvestissent 100 % du carried interest cristallisé ainsi que leur compte de capital existant lié aux actifs transférés. Cela démontre la conviction du GP dans la thèse de croissance future. Dans le cas d'Inovia, le GP a réinvesti 150 % du carry cristallisé, ce qui s'est traduit par une participation de plus de 4 % dans le CV.

Q : À quelle valorisation les véhicules de continuation sont-ils généralement négociés ?

R : Les véhicules de continuation bien structurés sont généralement négociés à des valorisations proches des récents cycles de financement ou à la juste valeur du marché. La transaction d'Inovia s'est faite à la valeur du marché, sans décote. Les facteurs influençant la valorisation comprennent la qualité des actifs, la trajectoire de croissance, les transactions comparables récentes et le niveau de concurrence entre les acheteurs.

Q : Qu'advient-il des LP qui ne souhaitent pas participer au véhicule de continuation ?

R : Les LP existants ont la possibilité de réinvestir leur part proportionnelle dans le nouveau véhicule ou de recevoir des liquidités pour leur part des actifs transférés. Ce choix garantit que la liquidité est volontaire et répond aux préoccupations potentielles concernant la coercition. Les transactions bien structurées accordent un délai suffisant aux LP pour évaluer leurs options.

Questions sur les processus et l'exécution

Q : Ai-je besoin d'un conseiller pour un véhicule de continuation ?

R : Bien que cela ne soit pas légalement obligatoire, des conseillers expérimentés améliorent considérablement les résultats. Les conseillers financiers apportent une connaissance du marché, des relations avec les acheteurs et une crédibilité au processus qui valide la conduite de la transaction sur un pied d'égalité. Un conseiller juridique spécialisé dans les CV garantit l'efficacité de la documentation et la protection des intérêts du GP. L'implication de conseillers aide à démontrer le bon déroulement du processus auprès des LPAC et des investisseurs.

Q : Quel rôle le LPAC joue-t-il dans les véhicules de continuation ?

R : Le LPAC (comité consultatif des limited partners) doit généralement approuver les véhicules de continuation gérés par le GP car ils impliquent des conflits d'intérêts. Les LPAC évaluent la justification de la transaction, l'équité des prix, l'intégrité du processus et l'alignement du GP. Pour les transactions impliquant plusieurs fonds, plusieurs LPAC peuvent devoir approuver la même opération.

Q : Comment fonctionnent les attestations d'équité (fairness opinions) dans les véhicules de continuation ?

R : Les attestations d'équité délivrées par des cabinets d'évaluation indépendants valident le fait que le prix de la transaction est équitable pour les LP existants. Elles traitent le conflit inhérent au fait que le GP est à la fois acheteur et vendeur. Bien qu'elles ne soient pas légalement obligatoires, les attestations d'équité sont devenues une pratique courante et renforcent les processus d'approbation du LPAC.

Q : Que se passe-t-il si la valeur des actifs change au cours du processus de transaction ?

R : Des changements de valorisation significatifs pendant l'exécution peuvent nécessiter des ajustements de prix. Dans le cadre de la transaction d'Inovia, deux actifs ont vu leur valeur augmenter au cours du processus de 3 mois, ce qui a nécessité des ajustements de prix avec les acheteurs. C'est l'une des raisons pour lesquelles l'efficacité des calendriers d'exécution est précieuse : elle minimise la perte de valeur ou le besoin d'ajustements.

Questions sur les investisseurs et les relations

Q : Quels types d'investisseurs participent aux véhicules de continuation ?

R : La base d'investisseurs comprend des fonds secondaires dédiés (établis et nouveaux entrants), des LP traditionnels qui s'étendent au marché secondaire, des canaux de gestion de patrimoine privé accédant via des plateformes institutionnelles, des investisseurs axés sur le primaire recherchant des opportunités de développement de relations, et des LP de fonds existants qui réinvestissent leurs positions.

Q : Comment les véhicules de continuation affectent-ils les relations du GP avec les LP existants ?

R : Lorsqu'ils sont exécutés correctement avec une communication transparente, les véhicules de continuation peuvent renforcer les relations avec les LP en démontrant une gestion active de portefeuille et en offrant des options de liquidité. Une mauvaise communication ou un processus déficient peut nuire aux relations. L'approche d'Inovia a impliqué de multiples points de contact avec les LP tout au long du processus.

Q : Les LP existants peuvent-ils augmenter leur exposition grâce aux véhicules de continuation ?

R : Oui, les LP existants peuvent généralement choisir de réinvestir leur part proportionnelle ou, dans certains cas, d'augmenter leur engagement si la capacité le permet. Cela offre aux LP qui croient en la thèse de croissance future l'opportunité de maintenir ou d'accroître leur exposition à des valorisations validées.

Q : Comment les acheteurs secondaires évaluent-ils les opportunités de véhicules de continuation ?

R : Les acheteurs secondaires se concentrent sur les antécédents de l'équipe, la qualité et la performance des actifs, l'alignement et l'engagement du GP, la trajectoire de croissance et le plan de création de valeur, l'intégrité du processus et la justification de la valorisation, ainsi que la perception de la transaction par les LP. Ils évaluent également le risque d'exécution, y compris les taux de réinvestissement probables des LP et les considérations réglementaires.

Questions stratégiques

Q : Quand un GP doit-il envisager un véhicule de continuation plutôt qu'une sortie traditionnelle ?

R : Les véhicules de continuation sont appropriés lorsque : le GP a une forte conviction quant à un potentiel de croissance future important ; les voies de sortie traditionnelles sont sous-optimales ou indisponibles ; les pressions liées au cycle de vie du fonds exigent de la liquidité ; le GP souhaite maintenir son implication dans l'entreprise ; et des conditions de marché secondaires attrayantes existent. Les sorties traditionnelles peuvent être préférables lorsque la valorisation maximale est réalisable par le biais de fusions-acquisitions ou d'une introduction en bourse (IPO).

Q : Comment les GP doivent-ils analyser les « candidats aux CV » dans leur portefeuille ?

R : Les GP doivent évaluer régulièrement quelles entreprises de portefeuille pourraient être des candidates aux CV en analysant : le potentiel de croissance future restant aux valorisations actuelles ; l'horizon temporel requis pour atteindre les rendements cibles ; la qualité de l'équipe de direction et la relation avec le GP ; l'adéquation de l'entreprise avec les préférences des investisseurs du marché secondaire ; et le calendrier du cycle de vie du fonds. Cette évaluation doit être continue, et pas seulement lorsqu'un CV est envisagé.

Q : Quelle préparation les GP doivent-ils entreprendre avant d'avoir besoin d'un véhicule de continuation ?

R : La préparation en amont comprend : la tenue à jour des tableaux de capitalisation (cap tables) et des modèles de cascade de distribution ; le développement de relations sur le marché secondaire ; l'établissement de relations avec des conseillers juridiques expérimentés ; la documentation des thèses d'investissement pour les actifs clés ; la mise en place de protocoles de communication avec les LP ; et l'examen des documents du fonds pour y déceler les dispositions relatives aux CV. Cette préparation permet une exécution plus rapide lorsque les opportunités se présentent.

Glossaire des termes

Carried Interest (Carry) : Rémunération basée sur la performance versée aux general partners, représentant généralement 20 % des bénéfices au-delà d'un taux de rendement minimum (hurdle rate). Dans les véhicules de continuation, le carry cristallisé de la transaction est généralement réinvesti dans le nouveau véhicule.

Continuation Vehicle (CV - Véhicule de continuation) : Nouvelle structure de fonds créée par un GP pour acquérir des actifs de fonds existants, offrant de la liquidité aux LP existants tout en permettant une gestion continue par le GP.

Dry Powder (Réserve de capital) : Capitaux engagés mais non déployés disponibles pour investissement. Les 315 milliards de dollars de réserve de capital du marché secondaire indiquent qu'un volume important de capitaux recherche des opportunités de transactions.

GP-Led Transaction (Transaction gérée par le GP) : Transaction du marché secondaire initiée et structurée par l'associé commandité (general partner), par opposition à un LP cherchant à vendre sa participation.

J-Curve (Courbe en J) : Profil des rendements négatifs initiaux dans les fonds de capital-investissement avant que les investissements ne parviennent à maturité et ne génèrent des rendements positifs. Les transactions secondaires peuvent atténuer cet effet en investissant dans des actifs existants.

LPAC (Limited Partner Advisory Committee - Comité consultatif des associés commanditaires) : Comité de représentants des LP qui conseille le GP et doit approuver certaines transactions impliquant des conflits d'intérêts.

LP-Led Transaction (Transaction gérée par le LP) : Transaction du marché secondaire initiée par un associé commanditaire (limited partner) cherchant à vendre sa participation dans le fonds à un tiers.

Multi-Asset CV (CV multi-actifs) : Véhicule de continuation contenant plusieurs entreprises de portefeuille, souvent issues d'un ou de plusieurs fonds d'origine.

NAV (Net Asset Value - VNI - Valeur nette d'inventaire) : Valeur juste actuelle des actifs du fonds moins ses passifs. Les transactions de CV sont généralement tarifées par rapport à la VNI.

Roll Option (Option de réinvestissement) : Choix offert aux LP existants dans un véhicule de continuation de recevoir des liquidités ou de transférer leur participation vers le nouveau véhicule.

Secondary Market (Marché secondaire) : Marché d'achat et de vente de participations existantes dans des fonds de capital-investissement et de capital-risque, par opposition au marché primaire des nouveaux engagements de fonds.

Single-Asset CV (CV mono-actif) : Véhicule de continuation contenant une seule entreprise de portefeuille, généralement l'une des plus performantes avec un potentiel de croissance future significatif.

SPV (Special Purpose Vehicle - Véhicule à vocation spécifique) : Entité juridique créée dans un but précis, souvent utilisée pour regrouper le capital des investisseurs pour des transactions spécifiques.

Strip Transaction (Vente partielle) : Vente partielle de participations dans plusieurs entreprises de portefeuille à partir d'un seul fonds, par opposition à une vente complète de parts de fonds.

Conclusion

Les véhicules de continuation gérés par le GP sont passés d'un produit secondaire de niche à un outil essentiel dans la panoplie moderne du capital-investissement et du capital-risque. Avec 315 milliards de dollars de réserve de capital sur le marché secondaire et plus de 150 sponsors réalisant des transactions récurrentes, les véhicules de continuation ont gagné leur place en tant que stratégie courante de gestion de portefeuille.

Points clés à retenir :

1. La préparation crée l'avantage : Les GP qui investissent dans la préparation peuvent exécuter les transactions plus rapidement, obtenir de meilleurs résultats et répondre aux opportunités du marché. Le cas d'Inovia démontre comment la préparation a permis un calendrier d'exécution de 3 mois.

2. L'alignement n'est pas négociable : Les usages du marché exigent un réinvestissement de 100 % du carry des professionnels actifs. Cet alignement démontre leur conviction et répond aux préoccupations historiques concernant les motivations des GP.

3. La communication favorise le succès : Une communication transparente et multi-étapes avec les LP tout au long du processus renforce la confiance et facilite l'obtention des approbations des LPAC. Tenir les LP informés n'est pas seulement une bonne pratique, c'est essentiel pour préserver les relations.

4. La spécialisation s'accentue : Le marché secondaire évolue d'une approche généraliste vers des approches spécialisées. Comprendre les préférences des acheteurs et leurs cycles de déploiement aide les GP à cibler les bons partenaires.

5. Les conflits peuvent être gérés : Bien que des conflits inhérents existent dans les transactions gérées par le GP, le marché a développé des mécanismes robustes – attestations d'équité, documentation du processus, options de réinvestissement – pour démontrer que les opérations sont menées sur un pied d'égalité.

Citation de Chris Arsenault : « La préparation nous a permis d'être vraiment au fait de ces entreprises dans le sens où nous les considérions toutes également comme un nouvel investissement de la part d'un GP. Nous avons obtenu le prix optimal pour les investisseurs existants et nous pensons toujours qu'au fil du temps, nous pourrons générer de meilleurs rendements. »

Les GP qui maîtrisent aujourd'hui l'exécution des véhicules de continuation disposeront d'un avantage concurrentiel significatif pour gérer la liquidité du portefeuille, les relations avec les LP et les transitions de cycle de vie des fonds pour les années à venir.

À propos de Vessel

Vessel est la plateforme leader de levée de fonds et de relations investisseurs pour les GP à l'échelle mondiale. Notre technologie aide les sociétés de capital-risque et de capital-investissement à gérer les relations avec les LP, à simplifier les processus de levée de fonds et à exécuter des transactions complexes, y compris des véhicules de continuation, avec efficacité et transparence.

Découvrez comment Vessel peut vous aider à préparer votre prochain véhicule de continuation : Contactez notre équipe pour une démonstration

Ressources supplémentaires

Recherche sectorielle :

• PJT Partners : Perspectives et analyses du marché secondaire

• Preqin : Rapport trimestriel sur le capital privé

• Pitchbook : Indicateurs de performance des fonds mondiaux de PE & VC

• Secondaries Investor : Enquête annuelle sur le marché

Aspects juridiques et réglementaires :

• Proskauer Rose : Bonnes pratiques pour les transactions gérées par le GP

• ILPA (Institutional Limited Partners Association) : Directives relatives aux transactions secondaires

• SEC : Considérations des conseillers en investissement pour les fonds de continuation

Ressources Vessel :

• Webinaire : Appliquer les meilleures pratiques des marchés publics à la communication avec les LP

• Webinaire : Comment bâtir un moteur de go-to-market performant pour la levée de fonds et les relations investisseurs