À propos de Frontenac

• Fondation : 1971

• Siège social : Chicago, Illinois, États-Unis

• Actifs sous gestion : 5 milliards de dollars en 2024

• Stratégie : rachat d'entreprises de taille intermédiaire inférieure, services aux entreprises et secteur industriel

• Antécédents : Actif dans les opérations secondaires gérées par le généraliste (GP-led secondaries) depuis 2019, avec de multiples structures de continuation vehicles pour ses portefeuilles du Fonds VII et du Fonds VIII

• Direction : Les associés gérants comprennent Chris Pearlman et Paul Mancuso

Frontenac s'apprête à vendre MCE, une société de portefeuille actuellement détenue dans l'un de ses continuation vehicles. La transaction marquerait la sortie d'un actif que Frontenac a transféré dans une structure de CV plutôt que de le distribuer aux commanditaires (LPs) à la clôture prévue du fonds initial. MCE opère dans le secteur des services aux entreprises. La société n'a pas communiqué de calendrier de vente ni de fourchette de valorisation attendue.

Cette démarche met en évidence une tension dans la stratégie des CV. Les continuation vehicles sont présentés comme des structures de capital patient, donnant aux GP le temps de fructifier la valeur au-delà de la durée de vie naturelle d'un fonds commun classique. Cependant, les acheteurs secondaires qui soutiennent les CV s'attendent à des distributions dans un délai défini, généralement de 3 à 5 ans. Lorsque les GP vendent des actifs de CV avant la fin de cette période, cela peut traduire soit une excellente exécution, soit une pression sur les prix de la part des investisseurs (LPs) exigeant des liquidités. Le timing de Frontenac est crucial : si la sortie de MCE s'effectue à un niveau nettement supérieur à la valorisation d'entrée du CV, cela valide la structure. Si le prix reste stable ou se contracte, cela soulèvera des questions quant à la nécessité même de cette prolongation pour l'actif.

Les données récentes du marché secondaire montrent une accélération des sorties de CV sur le segment des moyennes entreprises de taille inférieure. Jefferies a fait état d'une augmentation de 40 % des transactions secondaires de moins de 500 millions de dollars en 2024, les actifs détenus par des CV représentant environ un tiers de ce volume. Les acheteurs évaluent ces sorties avec des hypothèses plus strictes sur la période de détention et le MOIC que celles appliquées aux CV lancés en 2021-2022. Si Frontenac obtient une prime par rapport à la valorisation réévaluée du CV, cela fera figure de contre-exemple à la tendance générale de réajustement des prix, et prouvera que les structures de CV sélectives tiennent toujours leurs promesses initiales.

Source : Secondaries Investor