À propos de Patria

• Fondation : 1988

• Siège social : São Paulo, Brésil

• Actifs sous gestion : 36 milliards de dollars en 2024

• Stratégie : Private equity, infrastructures et crédit ; orientation vers l'Amérique latine avec des capacités mondiales en matière de second secondaire

• Historique : Levée du fonds Patria Private Secondaries III à 1,9 milliard de dollars en 2023 ; les fonds précédents incluent Patria Private Secondaries II (750 millions de dollars, 2020)

• Direction : Alexandre Knechtli dirige l'activité de secondaire ; Olympio Mattos est le PDG

Patria fait état d'un flux continu de transactions secondaires soutenu par la pression constante sur le ratio distributions/capital versé (DPI) sur l'ensemble des marchés privés. Knechtli, qui supervise la plateforme de secondaire de la société, attribue ce vivier de transactions aux LPs confrontés à des contraintes de liquidité alors que les GPs retardent les sorties et conservent les actifs plus longtemps que les normes historiques. Le troisième fonds de secondaire de 1,9 milliard de dollars de la société, clôturé en 2023, permet à Patria de tirer parti des ventes de portefeuilles de LPs et des transactions menées par les GPs (GP-led) où les prix reflètent des périodes de détention prolongées. Patria n'a pas divulgué le volume de transactions spécifique pour 2024, mais la société note que les écarts acheteur-vendeur (bid-ask spreads) restent importants sur certaines cohortes de millésimes.

La dynamique de DPI décrite par Patria est désormais structurelle et non conjoncturelle. Selon Pitchbook, les périodes de détention médianes pour les actifs financés par LBO ont atteint 6,2 ans en 2023, contre 4,8 ans en 2019. Ce prolongement oblige les LPs à choisir entre accepter des distributions à court terme plus faibles ou vendre des participations avec des décotes qui reflètent le risque calendaire. Le positionnement de Patria suggère que la société voit de la valeur dans l'acquisition d'une exposition à des portefeuilles dont les actifs sous-jacents sont matures mais dont les calendriers de sortie restent incertains – un pari selon lequel le prix actuel compense l'attente.

La volonté de déployer des capitaux face à cet excédent dépend des hypothèses de valorisation pour les sorties de 2025–2026. Si les GPs continuent de conserver les actifs pour améliorer l'exploitation plutôt que d'accepter des multiples compressés, les acheteurs de secondaire comme Patria devront modéliser des durées plus longues et des TRI inférieurs à ce que suggéraient les hypothèses des millésimes d'origine. Le marché teste actuellement pour savoir si les prix du secondaire reflètent déjà ce recalibrage ou si de nouveaux ajustements à la baisse sont à prévoir.

Source : Secondaries Investor