À propos de la dynamique du marché du co-investissement

• Structure du marché : Les droits de co-investissement sont généralement accordés aux commanditaires parallèlement aux capitaux engagés dans les fonds primaires

• Économie traditionnelle : Historiquement, les GP facturaient un carry de 8 à 10 % sur les co-investissements, avec des frais de gestion réduits ou nuls

• Pression actuelle : La concurrence accrue entre les gérants pour obtenir des engagements de la part des LP comprime l'économie du co-investissement

Les associés gérants (GPs) proposent de plus en plus un carry réduit ou nul sur les opportunités de co-investissement, alors que la concurrence pour obtenir des engagements de la part des LP s'intensifie. Ce changement représente un écart marqué par rapport à la structure de carry traditionnelle de 8 à 10 % qui prévalait sur les co-investissements au cours de la dernière décennie. Certains gérants structurent désormais les droits de co-investissement avec un carry nul et sans frais de gestion, positionnant ces opportunités comme une pure valeur ajoutée pour les investisseurs clés.

La compression économique sur les co-investissements reflète un rééquilibrage plus large du pouvoir de négociation entre les GPs et les LPs. Pendant une grande partie des années 2010, le carry sur co-investissement était une source de revenus relativement stable pour les gérants — les LPs appréciaient suffisamment le flux de transactions et la flexibilité de déploiement pour accepter des conditions économiques proches de celles des fonds primaires. L'environnement actuel a inversé ce calcul. Avec davantage de capitaux à la recherche de relations et moins d'acteurs de premier plan disposant d'un pouvoir de fixation des prix, les gérants utilisent les conditions de co-investissement comme un outil de différenciation dans les discussions de levée de fonds.

Cette tendance soulève une question d'avenir concernant les rendements au niveau des fonds. Les co-investissements ont historiquement contribué à hauteur de 15 à 25 % des revenus totaux des GPs sur les plateformes établies, selon les agents de placement actifs sur le marché. Si ce flux s'érode chez un groupe significatif de gérants, l'impact se fera sentir à deux niveaux : des frais de gestion effectifs plus bas en pourcentage des actifs sous gestion totaux, et une pression pour déployer les capitaux des fonds primaires de manière plus agressive afin de compenser. Pour les LPs qui évaluent de nouveaux engagements, les conditions de co-investissement sont désormais un signal de positionnement concurrentiel — les structures à carry nul pouvant indiquer un gérant opérant à partir d'une position de levée de fonds plus faible plutôt qu'une pure générosité.

Source : Private Equity International