À propos de Pantheon

• Fondé en : 1982

• Siège social : Londres, Royaume-Uni

• AUM (actifs sous gestion) : 90 milliards de dollars en 2024

• Stratégie : Secondaire dans les segments du buyout, de la croissance, des infrastructures et des actifs réels

• Direction : Paul Keating, Andrew Lebus (co-responsables de l'activité secondaire mondiale)

Pantheon a co-dirigé un véhicule de continuation multi-actifs de 811 millions d'euros pour BU Bregal Unternehmerkapital, une société allemande du mid-market. Le véhicule finance deux entreprises de portefeuille : Safety21, une plateforme européenne de GovTech axée sur la sécurité routière et la mobilité intelligente, et Onlineprinters, une entreprise de technologie d'impression commerciale. Cette structure a permis aux LP existants de sortir tout en apportant de nouveaux capitaux aux côtés de Pantheon pour soutenir la prochaine phase de croissance des entreprises.

Les véhicules de continuation multi-actifs deviennent la structure privilégiée pour les opérations secondaires menées par les GP en Europe, en particulier lorsque les sponsors souhaitent conserver plusieurs positions à forte conviction plutôt que de mener des processus sur un seul actif. L'implication de Pantheon montre que l'appétit des LP pour ces transactions reste fort, même si le marché secondaire est passé d'opérations principalement basées sur des ventes de portefeuilles de LP à des structures menées par des GP — les véhicules de continuation représentant désormais environ 60 % du volume secondaire mondial, contre 20 % il y a cinq ans. Avec un montant de 811 millions d'euros, cette transaction se situe dans la moyenne des opérations européennes menées par des GP ; parmi les transactions récentes comparables, on peut citer le véhicule de continuation d'Ardian de 1,2 milliard d'euros pour trois actifs de santé nordiques mi-2024 et le véhicule de HarbourVest de 650 millions d'euros pour un portefeuille de logiciels allemands fin 2023.

Cette structure crée une tension spécifique qu'il convient de surveiller : savoir si les nouveaux LP entrant au stade du véhicule de continuation accepteront les valorisations fixées lors de la transaction, ou s'ils feront pression pour obtenir des conditions financières préférentielles afin de compenser une asymétrie d'information réduite par rapport aux investisseurs du fonds d'origine. L'historique de Pantheon sur le marché secondaire lui confère un certain pouvoir de tarification, mais l'évolution vers des véhicules multi-actifs introduit un risque de construction de portefeuille — si l'une des deux entreprises sous-performe, le rendement global peut ne pas justifier la prime que les investisseurs des véhicules de continuation paient généralement par rapport à la VAN.

Source : AltAssets